【行业研究报告】森马服饰-疫情影响业绩表现，品牌夯实发展基础

事件：2022Q1公司实现收入33.09亿元、同降0.03%，归母净利2.09亿
元、同降40.74%，扣非净利1.85亿元、同降45.01%，EPS为0.08元。
受2022年3月以来新冠疫情扩散等影响，公司收入同比基本持平，销售费
用率提升、资产减值损失增加导致净利同比下降。
点评：
➢疫情影响下休闲服饰收入同比下降，童装业务保持增长。1）我们估
计2022Q1公司休闲服饰收入低个位数下降，主要由于疫情影响线下
客流，线下收入同比下降；2）2022Q1儿童服饰收入估计同比低个位
数增长，主要由于线上收入实现同比增长，公司童装业务优势地位明
显，线上积极拓展新零售渠道，线下门店开始直播引流，在疫情影响
下整体收入保持增长趋势。
➢毛利率下降、费用率提升，存货同比增加。1）2022Q1公司毛利率同
降1.32PCT至42.65%，主要由于原材料成本上涨、疫情影响线下销
售。2）2022Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为24.10%、
4.44%、1.41%、-0.29%，同增4.70PCT、0.50PCT、0.05PCT、
0.68PCT。公司销售费用率提升较多，主要由于线上营销投入增加，
其他费用率较为稳定。3）2022Q1公司资产减值损失同增98.10%至
1.46亿元，主要由于库存同比增加、计提减值损失增长。4）2022年
3月底公司存货40.52亿元，同增66.02%，主要由于疫情影响产品销
售、库存积压。
➢休闲装优化品牌定位，童装强化品类、零售优势。2022Q1新冠疫情
扩散导致服装整体消费疲软，公司收入增长压力较大，重点投入资源
扩散导致服装整体消费疲软，公司收入增长压力较大，重点投入资源
强化品牌，并控制租金、营销等费用投入。公司明确森马品牌定位为
“舒服时尚”，拓展抖音、B站等直播平台，线上线下全域营销强化品
牌认知，渠道方面森马继续升级门店形象，提高精细化运营水平。
2021年巴拉巴拉品牌借助天猫、抖音整合线上线下营销资源，升级品
牌形象，童装业务突出心智产品，强化羽绒服、连衣裙等重点品类，
并加强门店数字化投入，提升门店零售能力。
➢盈利预测与投资评级：由于2022Q1新冠肺炎疫情影响服装销售，我
们下调公司2022-2024年EPS预测为0.47/0.59/0.71元（原值为
0.57/0.71/0.82元），目前股价对应22年14.02倍PE，目前公司估值
已处于较低水平，公司不断强化休闲装、童装业务领先优势，未来国
➢风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险
等。