【行业研究报告】晶澳科技-2021年报&2022一季报点评：22Q1组件实现量利双升，新技术产能逐步投放

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）41,30264,96282,865103,175
同比60%57%28%25%
归属母公司净利润（百万元）2,0394,5266,1027,823
同比35%122%35%28%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.272.833.814.89
P/E（现价&最新股本摊薄）63.9228.7921.3516.66
投资要点
◼事件：公司2021年年报和2022年一季报显示2021年公司实现营收
413.02亿元，同比+59.8%，归母净利润20.39亿元，同比+35.3%，其中
21Q4实现营收152.05亿元，同比+66.1%，环比+53.5%；归母净利润7.26
亿元，同比+237.5%，环比+21.2%。22Q1实现营收123.21亿元，同比
+77.1%，环比-19.0%；归母净利润7.5亿元，同比+378.3%，环比+3.3%，
业绩符合市场预期。
◼2022Q1量利双升，全年业绩确定性较强：2021年公司组件实现收入
394.6亿元，同增64%，产量25.85GW，出货24.07GW，同增63%，其
中2021Q4出货8GW左右，同增35%，环增31%，其中海外占比60%，
分布式占比35%。我们预计2022Q1公司组件出货6.5-6.6GW，同增48%
左右，超市场预期。2022Q2组件涨价+公司新建产能逐步推进，2022年
公司组件出货规划35-40GW，同增60%左右，盈利确定性较强。
公司组件出货规划35-40GW，同增60%左右，盈利确定性较强。
◼新技术产能逐步投放，电站开发规模提升：2021年公司电站实现收入
4.4亿元，同降27%，到2021年底公司在运营的产生对外售电收入的电
站项目约350MW，2022年计划开发项目规模700MW，进一步扩大自
持光伏电站规模，贡献稳定的清洁电力和收益。到2021年底公司硅片、
电池、组件产能为30GW、30GW和40GW，实现80%自供率，2022年
公司计划分别扩产10GW，其中电池计划越南扩产3.5GW的PERC，国
内扩产6.5GW的TOPCon，逐步开启新技术量产。
◼公司发布第二次股票期权与限制性股票激励计划。拟向高管及核心技术
人员882人授予权益1401.5万份，约占总股本的0.88%，叠加2020年
第一次激励授予权益2797.9万份，合计为4199.4万份，约占总股本的
2.62%。本次激励计划分三期（2022-2024）行权/解除限售，以公司2021
年营业收入为基数，公司2022年营业收入增长率不低于基数的
45%/70%/95%或以公司2021年净利润为基数，公司2022年净利润增
长率不低于基数的50%/80%/120%。本次激励利于稳定和吸引核心技术
人员，也展现了公司对当前股价和后续增长的决心。
◼盈利预测与投资评级：基于公司新产能落地及一体化率提升，带来降本
超市场预期，我们上调公司业绩，我们预计公司2022/23/24年归母净利
润45/61/78亿元（前值2022/23年为40/52亿元），同增122%/35%/28%。
级。
◼风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。
-25%
6%
37%
68%
99%
130%
161%
192%
223%
254%