【行业研究报告】安正时尚-业绩仍承压,期待业务调整逐渐显效

类型: 公司分析

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-05-01 00:00:00

更新时间: 2022-05-04 13:10:25

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)3,0783,2303,6233,993同比-14%5%12%10%归属母公司净利润(百万元)70121143165同比-65%74%18%16%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.170.300.360.41P/E(现价&最新股本摊薄)40.1723.0719.6216.98投资要点◼国内知名中高端时装品牌,近年来业绩承压。公司定位中高端时装,旗下拥有JZ玖姿、IMM尹默、MOISSAC摩萨克、ANZHENG安正四大自有品牌,同时控股、合资经营青蛙王子、可拉比特、阿路和如三大婴幼童装品牌,2018年通过收购礼尚信息布局母婴电商代运营业务,2021年服饰品牌/代运营收入占比71%/29%。近年来公司业绩压力较大,2020/2021/22Q1收入分别同比+47.43%/-14.37%/-29.85%、归母净利分别同比-35%/-65%/-73%(各年归母净利降幅均较大、影响因素不同:2020年毛利率下滑9.69pct;2021年发生大额一次性损失且期间费用率同增6.94pct;22Q1毛利率/期间费用率同比-1.70/+4.80pct)。业绩承压同时管理层变动频繁,21年10月迎回创始大股东郑安坤担任CEO,有望聚集大股东家族资源及业务管理经验,带月迎回创始大股东郑安坤担任CEO,有望聚集大股东家族资源及业务管理经验,带领公司走出短期困境。◼服装品牌业务:童装并表贡献增长,成人装增速相对稳定。1)2011-2019年服装收入CAGR8.48%,2020年受益童装(青蛙王子、可拉比特、阿路和如)并表、服装收入同增30.85%。2)2021年:服装收入同增4.88%,其中成人装略下滑、童装因并表贡献增长较多,分别同比-2.25%/+47.36%、占比78.23%/21.55%,成人装以玖姿为主,玖姿/尹默/摩萨克/斐娜晨/安正收入分别占比65.5%/15.6%/7.6%/6.5%/4.7%。分渠道看,玖姿和青蛙王子以加盟为主、其余品牌以直营为主,2021年线下直营/加盟收入占比57.18%/42.82%,直营/加盟门店数分别同比-316/+98家至364/1871家、直营渠道闭店较多源于可拉比特、玖姿、斐娜晨品牌收缩。截止22Q1公司拥有门店2153家(直营345家+加盟1808家)。◼电商代运营业务:近年业绩波动较大,21年大幅下滑拖累整体业绩表现。礼尚信息自2018年11月并表,促公司线上业务占比自2017年13.80%提升至2021年的44.73%。代运营业务近年业绩波动较大:2019年受益并表及礼尚信息收入同增24%,代运营业务收入同增542%;2020年因拓展儿童奶粉品牌惠氏、收入同增78.33%,但新业务毛利率较低拖累代运营毛利率大幅下滑13.29pct;2021年剥离低毛利惠氏业务等,导致2021年代运营收入大幅下滑41.52%,拖累整体业绩表现。近年来代运营业务高管亦有变动,21年10月原业务负责人回归,将进行业务梳理重整工作。◼服装品牌业务调整进行中。新CEO到任后提出“聚焦时装主业、精耕民族时尚品牌”,加码“零售力、产品力、品牌力”建设,着力打造年轻化管理团队、调整各品牌发展规划,坚持控费用、稳渠道、稳品牌,资源将向主品牌倾斜、有针对性地培育体量较小的新品牌、对表现不佳品牌进行调整,2022年门店有望呈现净增长、成为收入增长主要驱动力。具体来看:(1)主品牌进行渠道调整:玖姿2021年进行渠道优化调整、门店净-55家(直营-34家+加盟-21家),未来考虑向购物中心迁移实现渠道焕新。(2)着力培育潜力新品牌:摩萨克品牌风格契合年轻人审美、以直营为主,增长可期;青蛙王子业绩已扭亏为盈,21年下半年完成品牌团队组建。(3)调整表现不佳品牌:斐娜晨调整发展规划,21下半年停止投入、逐步关闭门店(21年净-45家);阿路和如业务体量偏小、经营稳定性较弱,未来可能对其战略规划进行重整。上述两品牌已在2021年部分计提商誉减值准备。◼盈利预测与投资评级:公司定位中高端时装品牌,近年来童装并表促服装业务相对平稳、代运营业务波动较大,高管变动频繁,整体业绩压力较大。未来随新CEO到任、重新梳理四大自有品牌业务发展重心,强化品牌基因,促渠道门店回归净开店,业绩端有望逐步改善。考虑2021年一次性计提资产减值及商誉较多,预计2022-2024年归母净利分别同增74.13%/17.59%/15.51%,EPS为0.30/0.36/0.41元,对应PE为23/20/17X,首次覆盖给予“中性”评级。◼风险提示:疫情反复、经济疲软、业务调整低于预期。-30%-25%-20%-15%-10%-5%