【行业研究报告】锦江酒店-2022年一季报点评：业绩承压，海外业务复苏持续

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）11,33911,87518,12520,500
同比15%5%53%13%
归属母公司净利润（百万元）1012021,8552,438
同比-9%100%820%31%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.090.191.732.28
P/E（现价&最新股本摊薄）571.07285.0330.9823.56
投资要点
◼疫情冲击Q1业绩，海外收入同增迅速。2022Q1营收23.2亿元
（yoy+0.97%），归母净利-1.2亿元（含动迁补偿8966万元、政府补助
2101万元），扣非归母净利润-2.2亿元（疫情冲击下亏损同比扩大5668
万元）。分业务来看：公司酒店业务营收22.6亿元（+1.29%），其中中国
大陆境内营收16.9亿元（yoy-8.23%，收入占比74.73%），中国大陆境
外营收5.7亿元（yoy+46.12%），主要系海外酒店需求快速复苏。食品
及餐饮业务营收5856万元（yoy-9.82%）。
◼营收下降致成本费用结构环比波动。2022Q1整体毛利率为23.3%（环
比2021Q4-14.5pct），主要系营收下降所致，销售费用率为6.8%（环比
2021Q4-3pct），管理费用率为25.2%（环比2021Q4+3.3pct），财务费用
2021Q4-3pct），管理费用率为25.2%（环比2021Q4+3.3pct），财务费用
率4.9%（环比2021Q+1pct）。
◼2022Q1疫情多发下国内OCC下滑拖累复苏，境外中端酒店表现更佳。
1）大陆境内整体酒店平均房价(ADR)增长，入住率(OCC)拖累复苏：中
端酒店RevPAR为123.56元/间（yoy-15.89%），OCC同比-10.82pct，
ADR同比+1.4%；经济型酒店RevPAR为69.52元/间（yoy-3.73%），
OCC同比-4.65pct，ADR同比+5.7%。
2）大陆境外整体酒店持续2021年底以来复苏态势：酒店整体RevPAR
为25.95欧元/间（yoy+47.28%），OCC同比+11.44pct，ADR同比+12%。
其中中端酒店RevPAR同比+57.42%，表现优于经济型酒店。
◼中端及加盟门店占比提升，战略持续推进。2022Q1新开酒店232家，
净增酒店144家（其中直营酒店减少4家，加盟酒店增加148家），截
至2022年Q1末公司合计酒店数量达到10757家，其中中端酒店5659
家（占比52.61%），经济型酒店5098家。加盟酒店9840家，占比达到
91.48%，中高端/轻资产战略持续推进。
◼盈利预测与投资评级：2022年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防
控政策或致利润端有所承压，同时，公司海外业务复苏有望持续减亏。
基于保守假设我们调整公司2022-24年归母净利润至2.0/18.6/24.4亿元
（前值为8.3/19.5/23.5亿元），2022-24年归母净利润同比增速为
100%/820%/31%，当前股价对应动态PE285/31/24倍，若疫情形势向好，
◼风险提示：疫情反复致经济波动，市场竞争加剧风险，经营&酒店扩张
不及公司预期等风险。
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