【行业研究报告】福斯特-2022Q1点评:胶膜短期承压,看好Q2量利双升

类型: 季报点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-05-01 00:00:00

更新时间: 2022-05-04 13:14:19

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)12,85819,48321,35026,647
同比53%52%10%25%
归属母公司净利润(百万元)2,1972,7383,5644,236
同比40%25%30%19%
每股收益-最新股本摊薄(元/股)2.312.883.754.45
P/E(现价&最新股本摊薄)53.9943.3233.2828.00
投资要点
◼事件:2022Q1公司实现营业收入38.84亿元,同比增长38.02%,环比下降1.12%;
实现归属母公司净利润3.39亿元,同比下降31.51%,环比下降60.59%。2022Q1
毛利率为16.37%,同比下降12.60pct,环比下降13.57pct。盈利下滑为胶膜盈
利下降及谨慎计提6500万坏账准备所致。
◼胶膜盈利短期承压,看好2022Q2量利双升:2022Q1胶膜出货3亿平,确认2.8
亿平,同环比+26%/+22%。测算2022Q1毛利率约16.4%,同降13pct/环降15pct,
对应单平净利1.1-1.2元/平(坏账准备冲回后约1.4元/平),盈利下滑原因:1)
受硅料涨价及需求下行影响,2022年2月胶膜价格下调,测算2022Q1均价为
11-12元/平,环降22%;2)原材料粒子价格上涨,2022Q1涨幅约24%,成本
快速上升。2022Q2看,2022年4月出货环比持平,2022年5月10%以上涨幅,
海外需求旺盛+电站装机启动,带动2022Q2环比增长。胶膜2022年3-4月涨
价两次,目前15-16元/平接近2021Q4高位,传导成本上涨,看好2022Q2量
价两次,目前15-16元/平接近2021Q4高位,传导成本上涨,看好2022Q2量
利双升。
◼2022年胶膜受益行业增长,盈利结构持续改善:我们预计2022年光伏行业装
机240GW+,对应胶膜需求25-26亿平,同增45%,我们预计2022年公司出货
14亿平+,市占率维持55%左右,充分享受行业增长,同时公司白膜+POE/EPE
等高盈利产品占比提升到50%+,并推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜。电池新技
术来临,HJT/TOPCon偏好POE,HPBC对胶膜生产工艺提出新要求,公司产
品储备充足,工艺占优,扩产2.5亿平针对新技术,胶膜差异化提升,盈利结
构持续改善。
◼背板销量稳步增长,感光干膜结构优化:2022Q1背板销2800万平,同环比
+87%/+33%,主要是分布式需求带动背板增长及产能增加所致。2022年仍将快
速增长,年底产能达2200万平/月,我们预计全年出货超1亿平。感光干膜
2022Q1销2400万平,同增9%,疫情以来PCB行业受压较大,公司逆市提升,
我们预计全年出货1.3-1.5亿平,同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和
6.145万吨合成树脂扩产逐步推进,规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率
将进一步提升。FCCL、铝塑膜、水处理膜等新材料未来也将持续贡献业绩增量。
◼盈利预测与投资评级:基于原材料价格上涨,我们下调公司盈利预测。我们
预计公司2022-2024年归母净利润为27/36/42亿元(前值29/36/43亿),同比
◼风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
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