【行业研究报告】基础化工-化妆品行业深度报告：2021年年报和2022Q1医美化妆品业绩总结：龙头公司业绩坚挺，疫情扰动更显经营韧性

投资要点
◼行业：新兴平台、新品类、正规化趋势孕育发展机会。（1）化妆品：大
盘增速相对平淡，抖音等新兴平台迅速崛起。受疫情管控下可选消费总
体承压影响，2022Q1限额以上化妆品类增速仅为1.8%。线上阿里、抖
音两大平台中，阿里平台的护肤/彩妆品类均表现平淡，但是国货龙头表
现尤为突出，珀莱雅/薇诺娜/夸迪/彩棠/毛戈平等品牌天猫旗舰店GMV
增速零跑；抖音平台获越来越多国内外品牌布局，但是进展差异较大，
珀莱雅、贝泰妮、华熙生物旗下品牌位居前列，在抖音销售额甚至不亚
于欧莱雅、兰蔻等国际品牌，2022Q1珀莱雅、薇诺娜抖音GMV过亿。
（2）医美：打击水货假货力度加强，正规水光针、再生类产品需求正
旺。2022Q1医美行业有两大关注重点：一是2022年3月水光针新政落
旺。2022Q1医美行业有两大关注重点：一是2022年3月水光针新政落
地，水光针正式被纳入Ⅲ类医疗器械管理，利好市场上稀缺的正规三类
医疗器械水光产品。尤其是，嗨体作为唯一获批的正规营养素类水光，
有望加速攫取市场份额。二是再生类需求正旺，正规厂商共同推动消费
者认知提升。2021年下半年以来，连续获批三款正规再生类产品，包括
爱美客的“濡白天使”、华东医药的“少女针”和长春圣博玛的“童颜
针”。2021年“濡白天使”和“少女针”厂商销售收入总共已破2亿元，
目前几款产品认证医生数量均在300人以上，看好再生类产品的持续放
量。
◼个股：呈现分化趋势，龙头公司业绩坚挺，疫情下更显韧性。爱美客：
2022Q1营收同增66.07%，水光针新政受益明显，高端产品和嗨体系列
持续放量。华熙生物：2022Q1营收同增61.57%，化妆品板块超市场预
期增长。雍禾医疗：2021年营收同增32.4%，养发业务发展迅猛，渠道
阶梯式纵深发展。贝泰妮：2022Q1营收同增59.32%，全渠道保持快速
增长，“敏感肌+”概念持续拓展。珀莱雅：2022Q1归母净利同增44.2%，
线上直营高速增长，彩棠第二曲线推进顺利。上海家化：2022Q1归母
净利同增17.81%，盈利能力持续提升，电商保持较好趋势。
◼投资建议：医美化妆品板块龙头公司2021年年报和2022Q1业绩普遍
亮眼，在可选消费品中较为突出，带动近期板块估值回升。我们认为，
板块龙头公司业绩突出，更多是其自身竞争力持续加深的体现。虽然板
块整体也受到了疫情的负面因素影响，但是龙头公司通过持续开拓多渠
道、开发新品类和新品牌加深护城河，在疫情下反而韧性凸显。目前医
美化妆品板块整体仍处于低位区间，尽管疫情走向尚不明朗，我们仍看
好龙头公司的高确定性和高成长性，推荐关注布局板块主要龙头标的爱
美客、华熙生物、雍禾医疗、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、朗姿股份等。
◼风险提示：行业竞争加剧，业务拓展不及预期，疫情影响等。
表1：2022年4月28日重点公司估值
代码公司
总市值
（亿元）
收盘价
（元）
归母净利润PE