【行业研究报告】金山办公-2022一季报点评:机构订阅高增,看好云文档中台未来发展

类型: 季报点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-05-01 00:00:00

更新时间: 2022-05-04 15:14:24

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)3,2804,3915,8287,418
同比45%34%33%27%
归属母公司净利润(百万元)1,0411,3771,8032,323
同比19%32%31%29%
每股收益-最新股本摊薄(元/股)2.262.993.915.04
P/E(现价&最新股本摊薄)85.0564.2949.1238.12
投资要点
◼个人订阅业务快速增长,会员结构优化持续进行:2022Q1国内个人办
公服务订阅业务实现收入4.26亿,同比增长36.72%。Q1月活设备数高
增,有效会员数健康成长。2022Q1公司主要产品月度活跃设备数为5.72
亿,较上年同期增长14.86%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数
2.32亿,较上年同期增长17.17%;移动版月度活跃设备数3.36亿,较
上年同期增长14.29%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接
近500万。公司的主要目标是提高付费率和推进短期用户向长期用户的
转化,目前个人用户基数不断扩大,一次性购买和低价会员比例持续降
低,我们预计未来公司个人订阅业务可以维持稳定增长。
◼机构订阅及服务业务增长迅速,数字化办公平台赋能头部客户:2022Q1
◼机构订阅及服务业务增长迅速,数字化办公平台赋能头部客户:2022Q1
国内机构订阅及服务业务实现收入1.45亿,同比增长78.72%。公司的
机构订阅收入主要还是来自于政企头部客户的贡献,金山的云文档中台
对企业办公效率及安全性提振明显,因此大型央企和金融机构项目落地
情况良好。同时公司针对大企业内部信息私有化需求,以赋能方式提供
服务,提供组件和能力帮助企业打造属于自己的数字化办公平台。随着
公司云和协作产品及解决方案品质不断提升,同时办公数字平台不断刷
新政企用户在“云和协作”领域的应用体验,客户的云化进程和渗透率
有望进一步增长,我们看好公司未来云文档中台在政企客户市场的发展
以及业绩放量。
◼机构授权业务收入短期承压,但长期向好:2022Q1国内机构授权业务
实现收入2.32亿,同比减少10.84%,主要原因为:(1)上年同期实现
高基数收入;(2)收入很大程度上受到客户信创规划的影响,党政信创
市场收入超预期。未来该市场在政策依托下市场空间显著扩大,乡镇市
场确定向强,政企用户需求仍有缺口,党政信创产品的渗透率有望在政
策推进节奏明朗之后进一步提升,我们依然对公司机构授权业务的长期
增长保持乐观态度。
◼盈利预测与投资评级:由于信创的推进进度影响,我维持2022-2024年
归母净利润预测13.77/18.03/23.23亿元,当前市值对应PE分别为
64/49/38倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头,今年信创、在线办
◼风险提示:信创推进不及预期;付费用户增长不及预期;B/G端业务推
进不及预期
-58%
-51%
-44%
-37%
-30%
-23%
-16%
-9%
-2%