【行业研究报告】梦百合-2021年报和2022年一季报点评：一季度展现企稳态势，人民币贬值构成利好，期待效率加速提升

事件：
公司发布2021年报与2022年一季报，2021年营收/归母净利润分别为81.4/-2.8
亿元，分别同比+24.6%/-172.8%；4Q2021实现营收/归母净利润分别为20.29/-0.95
亿元，分别同比+1.3%/-388.9%。1Q2022实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分
别为21.4/0.3/0.3亿元，分别同比+13.5%/-44.2%/+48.1%。
别为21.4/0.3/0.3亿元，分别同比+13.5%/-44.2%/+48.1%。
点评：
美国产能不断爬坡，国内自主品牌稳步增长：2021年，公司内、外销收入分别为
11.9/67.3亿元，同比+46.5%/+21.3%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收7.12
亿元，同比+43.5%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店分别
实现营收0.77/2.46/1.57/1.84亿元，分别同比+38.0%/+87.6%/+38.7%/+30.0%。
公司收购的朗乐福品牌实现营收1.7亿元，同比+30.5%。海外部分，分区域看，北
美/欧洲分别实现营收48.9/17.1亿元，同比+29.4%/+16.6%；分业务看，海外直营
/线上/代工分别实现营收23.1/2.6/41.5亿元，同比+39.9%/-21.1%/+16.7%。
1Q2022，公司内、外销收入分别为2.33/18.41亿元，同比-1.7%/+15.8%。国内部
分，梦百合自主品牌实现营收1.40亿元，同比+7.3%。进一步对梦百合自主品牌进
行细分，直营/经销/线上/酒店分别实现营收865/5064/3079/4258万元，分别同比
-46.1%/+18.4%/+25.3%/+11.5%。朗乐福品牌实现营收1887万元，同比-46.8%。
海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收13.4/4.3亿元，同比+22.6%/+1.1%；
分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收5.73/0.50/12.18亿元，同比
+2.7%/-32.3%/+27.1%。
从2021年和1Q2022的经营数据看，2020年公司收购的北美渠道MOR于2020
年2月并表，因此海外直营于2021年取得了不俗的增速，但2022年其增速已经回
归至正常水平。海外线上业务因2021年亚马逊整顿跨境电商，受到影响，但目前
营收规模较低，对整体海外营收的冲击已经趋于微弱。海外代工业务持续增长，表
明公司位于美国东部、西部的工厂产能正在逐渐释放。国内部分，2021年公司自主
品牌业务收入取得快速增长，但1Q2022，受疫情影响，收入增速放缓，特别是朗
乐福，因总部位于深圳，受疫情影响，收入同比下滑46.8%。
2021年，自主品牌直营/经销门店数量分别同比净增98/372家至162/928家；
1Q2022，自主品牌直营/经销门店数量分别净增11/32家至173/960家。
1Q2022盈利能力开始恢复，费用率管控取得效果：2021年公司毛利率为28.5%，
同比-5.4pcts。内、外销毛利率分别为30.8%/28.5%，同比-1.2/-6.0pcts。国内部
分，梦百合自主品牌毛利率为41.6%，同比+6.3pcts。进一步对梦百合自主品牌进
行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为65.9%/40.4%/56.0%/25.6%，分别同
比+7.1/+7.2/+11.1/+2.9pcts。公司收购的朗乐福品牌毛利率为38.3%，同比
-1.1pcts。海外部分，分区域看，北美/欧洲毛利率分别为28.4%/27.5%，同比
-6.0/-8.9pcts；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现毛利率45.7%/40.5%/
18.2%，同比-0.5/+6.5/-10.9pcts。
要点