【行业研究报告】三花智控-2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼

营业总收入（百万元）16,02122,60129,76138,505
同比32%41%32%29%
归属母公司净利润（百万元）1,6842,3203,0253,872
同比15%38%30%28%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.470.650.841.08
P/E（现价&最新股本摊薄）35.7425.9519.8915.54
投资要点
2022Q1营收+41%，归母净利润+26%，业绩符合市场预期。2022Q1公
司实现营业收入48.04亿元，同比增长40.94%，环比增长11.69%；实
现归母净利润4.53亿元，同比增长25.81%，业绩符合市场预期。我们
预计2022Q1汽零出货持续环比增长，传统制冷因订单回流、商用制冷
等结构性因素也保持较好增长。
受原材料&海运价格上涨影响，公司毛利率仍承压、但环比有所改善。
2022Q1毛利率为23.30%，同比-3.94pct，环比+1.67pct；2022Q1归母净
利率为9.43%，同比下降1.13pct，环比增长0.34pct。2022Q1销售、管
理（含研发）、研发、财务费用率分别为2.17%/9.39%/4.79%/0.52%。大
宗原材料&运费价格仍保持在高位，故毛利率有所下滑，但公司积极推
宗原材料&运费价格仍保持在高位，故毛利率有所下滑，但公司积极推
进与下游进行价格联动，展望2022全年，毛利率有望企稳回升。
制冷板块稳定增长：家用制冷订单持续回流，商用制冷等领域结构性表
现较好。家用制冷方面，尽管行业需求微增，2022Q1家用空调排产为
4146万台，同比+2.5%。但前期竞争对手被收购，导致部分订单向公司
转移，且转单过程有望延续；商用制冷方面仍将维持高速增长，替代空
间较大；微通道主要面向海外客户，前期原材料&海运运费涨价拖累板
块利润水平，有望改善；亚威科已实现盈亏平衡，有望延续增长态势。
2022Q1新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。根据中汽协
数据，2022Q1新能源汽车销量为125.7万辆，同比+138.4%。北美大客
户方面，2022Q1Model3和ModelY合计销量为29.5万辆，同比
+61.51%。我们预计北美大客户上海地区停产对公司影响相对可控，且
大客户生产已开始逐渐恢复。展望2022年，公司新能源汽车业务在手
订单充沛、排产旺盛，北美大客户继续上量、其他品牌如蔚来/沃尔沃等
持续放量；燃油车基本稳定，我们预计全年汽零收入有望达到60%以上
同比增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润分别为23.2
亿元、30.3亿元、38.7亿元，同比分别+38%、+30%、+28%，对应现价
PE分别26x、20x、16x，目标价22.75元，对应2022年35倍PE，维
风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。
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