【行业研究报告】牧原股份-公司信息更新报告：低猪价聚焦以质换量，资本开支收缩资金压力减弱

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牧原股份发布2021年报及2022年一季报：公司2021年实现营收788.90亿元
（+40.18%），实现归母净利69.04亿元（-74.85%）；2022Q1公司实现营收182.78
亿元（-9.30%），实现归母净利-51.80亿元（-174.40%）。2022Q1猪价低迷，饲料
原料价格上行、冬季燃料与动力成本抬升叠加冬季疫病防疫及死淘成本增加，公
司2022Q1养殖亏损幅度季度环比放大。下调2022-2023年预测，新增2024年预
测。预计2022-2024年公司归母净利润为2.58/289.42/338.54亿元（2022-2023前
值分别为71.62/426.08亿元），EPS为0.05/5.44/6.36元，当前股价对应PE为
⚫饲料价格上行加大短期成本控制难度，公司聚焦猪群健康管理实现降本增效
2021年公司生猪出栏4026.3万头（+122%），商品猪、仔猪、种猪出栏占比分别
为91.6%/7.7%/0.7%；2022Q1公司生猪出栏1381.7万头（+79%），商品猪、仔
猪、种猪出栏占比分别为93.9%/5.9%/0.2%。截止2022Q1末公司能繁母猪存栏
275.2万头，后备母猪约90万头，PSY约为24头，全程存活率约为80%。公司
预计2022年生猪出栏5000-5600万头，中枢同比增幅31.6%。2022Q1公司生猪
完全成本16元/公斤，M3已降至15.7元/公斤。预计2022Q2公司生猪完全成本
将显著降低，加之猪价上行，亏损幅度有望边际减弱，并于Q3实现扭亏为盈。
⚫资本开支收缩显著降低公司资金压力，跨周期稳定生产能力显著
截止2022Q1公司账面货币资金161.2亿元，主要系公司短期借款增加，借款形
式主要为大股东借款及银行短期借款，截至2022Q1末公司授信可用余额仍超
200亿元。公司已于2021Q3逐渐暂停已建及新增在建工程，收缩投资性现金流
出，增强周期底部资金抗压能力。2022Q1投资活动净流出为前期工程的延期支
付；经营性现金流打平，小幅流出0.58亿元。2022Q1末公司资产负债率65.2%，
资本开支收敛后，确保了周期底部的稳定生产运营并显著减弱了资金需求压力。
⚫风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)56,27778,89096,425142,093160,389
YOY(%)178.340.222.247.412.9
归母净利润(百万元)27,4516,90425828,94233,854
YOY(%)349.0-74.9-96.311119.617.0