【行业研究报告】华孚时尚-棉价上涨纱线业务量价齐升，业绩弹性显现

华孚时尚
棉价上涨纱线业务量价齐升，业绩弹性显现
公司于4月28日公布2021年年报与2022年一季报，2021年收入167.08
亿元，同增17.40%，净利润5.70亿元，同比扭亏。2022Q1收入41.47亿，
同增7.87%，净利润1.5亿元，同增14.36%，扣非后净利润1.32亿元，同
增126.44%。持续看好棉价支撑下，智能化改革推进，业绩高增长可期，维
支撑评级的要点
纱线主业量价齐升，棉袜并表未来发展可期。21Q4单季公司收入39.93
亿元，同降28.34%，主要受到疫情反复产能制约，同时20年Q4基数过
高所致。公司2021年整体经营稳健，行业层面，棉价自疫情后筑底回升，
当前维持高位水平，带动纱线业务提价，加上海外及国内需求复苏，公
司纱线业务呈现较快增长，2021年纱线业务实现收入66.31亿元，同增
16.16%。同时，公司积极落实工业互联网战略布局，推动新疆百万锭产
能数字化改革，产能利用率大幅提升，从去年71%提升至93%。受益于
棉价上涨，网链业务增长16.31%至96.55亿元。此外，公司棉袜业务并
表，全年实现收入2.69亿元，同比增长79.88%。
2022Q1受疫情影响，收入增速有所放缓，后期有望恢复。公司2022年
Q1实现收入41.47亿元，同增7.87%，归母净利润1.5亿元，同增14.36%，
Q1实现收入41.47亿元，同增7.87%，归母净利润1.5亿元，同增14.36%，
值得注意的是，公司扣非后净利润同比增长126.44%至1.32亿元，内生增长
强劲。Q1收入增速下降主要受到疫情影响，发货物流延后影响部分订单。
棉价回升拉动产品盈利提升。公司2021年毛利率提升8.13pct，主要受益
于棉价上涨以及工业互联网布局工厂生产效率提升所致。在收入放量的
同时公司费用率有所优化。期间公司销售/管理费用率分别提升0.11pct
和下降0.26pct，截止一季度末，公司存货金额69.66亿元，同比曾航41.84%，
主要系公司加大原材料棉花备货所致，整体经营稳健。
工业互联网推进持续推进，棉袜业务高增可期。公司工业互联网推进有
望持续提升工厂端效率，提升产能利用率和生产效率，2022年有望推进
至海外。纱线业务有望在工厂智能化背景下产量逐步提升。棉袜业务方
面，以打造科技型袜业为目标，积极开展自主品牌，发展授权业务，有
望成为公司第二增长极。
估值
当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为0.36/0.41/0.45元；市盈
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)14,23216,70818,00319,80921,544
变动(%)(10)178109
净利润(人民币百万)(444)570613691772
全面摊薄每股收益(人民币)(0.31)0.380.360.410.45
变动(%)--(5.2)12.811.7
原先预测每股摊薄收益（人民币）--0.350.41-
调整幅度（%）--2.90.0-
全面摊薄市盈率(倍)-9.410.08.87.9
价格/每股现金流量(倍)
6.58.48.98.37.5