【行业研究报告】海澜之家-全年稳健复苏,疫情致Q1业绩波动

类型: 年报点评

机构: 中银证券

发表时间: 2022-05-02 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 12:12:00

海澜之家
全年稳健复苏,疫情致Q1业绩波动
公司于4月27日公布2021年年报与2022年一季报,2021年收入201.88
亿元,同增12.41%,净利润24.91亿元,同增39.60%。2022Q1收入52.12
亿元,同降5.15%,净利润7.23亿元,同降14.17%。全年业绩稳健复苏,
支撑评级的要点
主品牌稳健复苏,新品牌发力。分渠道看,公司线下渠道收入167.09亿
元,同增8.54%,线上收入27.26亿元,同增33%,线上线下均呈现较为
稳健的复苏。线上端,公司持续发力主流电商平台,同时在抖音、快手
新兴渠道,满足多样化消费者需求。分品牌看,海澜之家品牌全年实现
收入151.33亿元,同比增长9.91%,公司围绕主品牌继续拓展核心商圈,
推进购物中心直营门店布局,持续优化渠道结构,门店全年净增129家,
总数达5672家。圣凯诺职业装业务同增9.14%至22.60亿元,维持稳健
增长。其他品牌收入20.42亿元,同比增长27.14%,公司持续加大新品
牌拓展力度,全年新品牌净开门店142家至1980家,其中OVV,海澜优
选,英式贡献主要增量。
疫情反复至Q1业绩波动。受天气异常及3月份疫情反复影响,公司22Q1
收入52.12亿元,同降5.15%,归母净利润7.23亿元,同降14.17%。线下
端受疫情影响较多,待疫情恢复,公司收入业绩望重回正常稳增长轨道。
毛利率上涨拉动公司净利润率复苏。公司2021年毛利率为40.64%,同增
3.22pct,主要系产品折扣率大幅优化、直营销售占比提升,以及电商渠
道产品结构优化所致。期间费用率略有上升,同增0.71pct,主要是销售
费用率提升2.73pct,公司全年加大品牌宣传力度,加速扩张直营门店至
销费率提升,管理费用率同降1.89pct至5.54%,持续优化。全年净利率
提升2.33pct至11.89%。截止Q1季末,公司存货周转天数提升52天至263
天,主要受一季度天气异常及疫情反复,影响终端销售,后续有望改善。
天,主要受一季度天气异常及疫情反复,影响终端销售,后续有望改善。
持续巩固主品牌优势,发力新品牌拓展。公司主品牌持续围绕多元渠道
布局力度,加大对直营门店、购物中心门店、电商渠道拓展力度,新品
牌延续渠道扩张策略。运营端深化数字化,智能化供应链体系,与消费
者建立长久紧密链接,持续推动公司长期高质量发展。
估值
当前股本下,预计2022至2024年每股收益分别为0.56/0.62/0.68元;市盈
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
投资摘要
年结日:12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)17,95917,95918,94420,83522,520
变动(%)(18)125108
净利润(人民币百万)1,7852,4912,4832,7543,014
全面摊薄每股收益(人民币)0.4040.5630.5620.6230.682
变动(%)(44.4)39.6(0.3)10.99.4
全面摊薄市盈率(倍)12.38.88.87.97.3
原先预测每股摊薄收益(人民币)0.7620.881n.a.
调整幅度(%)(26.2)(29.3)n.a.
价格/每股现金流量(倍)
1.71.71.21.31.3