【行业研究报告】-宏观周报：年内政策发力有望超预期

宏观周报
年内政策发力有望超预期
政治局会议召开，年内政策发力有超预期可能。PMI数据如期下降，制造业
供应链受阻突出。
本周政治局会议召开，在宏观政策定调方面，一是政策定调。除了加快
落实现有政策之外，政治局会议提及“抓紧谋划增量政策工具，加大相机
调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，我们认为上述表
述中隐含的政策调整力度超出市场预期。二是具体落实。稳增长政策落
实依然围绕内需展开，包括基建、消费、市场主体等等，相关内容在此
前各会议中都有提及，基本符合市场预期。
此外，政治局会议给出超预期的信息关键在于房地产和平台经济。对于
市场关注的房地产政策放松，政治局会议的定调是“房住不炒”、“一城一
策”、“支持刚需”，并未提及三条红线，我们认为“优化商品房预售资金监
管”是本次房地产政策放松有别于此前政策放松的特点，或意味着防范化
解房地产市场风险要从解决房地产企业财务高杠杆入手。对于平台经济
的表述是“健康发展”，我们认为平台经济领域整治资本无序扩张的行动
或取得了阶段性成果。
或取得了阶段性成果。
数据方面，本周4月PMI数据公布，数据如期下降，4月制造业PMI指数
为47.4%，较3月再度下降了2.1个百分点；4月数据较三年历史同期水
平低3.4个百分点，4月制造业景气度往往较3月季末有所回落，叠加国
内防疫形势仍较严峻，4月PMI数据进一步走弱。值得一提的是，4月新
订单、生产、供货商配送时间的回落幅度均较大，除对需求的限制外，
疫情对供应链的影响突出明显，生产、供货商配送时间指数降幅较3月
分别扩大4.2和7.6个百分点，供应链问题是4月制造业景气度下滑的主
要症结。
海外方面，本周美欧公布多项经济数据，首先，美国方面，经济数据喜
忧参半。美国商务部数据显示，美国第一季度实际GDP初值环比降1.4%，
为2020年第二季度以来首次录得负值，预期升1.1%，去年第四季度环比
年化终值升6.9%。从结构看，存货变动是一季度数据的主要拖累项，去
年四季度美国6.9%的增速中，5.3%的贡献来自当期存货变动，及至一季
度，此项贡献为负。其他分项方面，私人消费、固定投资对GDP的拉动
作用均有提升，进口强势、出口转弱或反映出美国国内供给约束仍然存
在。就业数据方面，美国劳工部数据显示，截至4月23日当周初请失业
金人数降至18万人，符合预期，前值自18.4万人修正至18.5万人，美国
就业数据仍然较好。
欧洲方面，德国通胀再刷新40年新高，周四德国统计局数据显示，4月
CPI同比增速升至7.8%，高于预期的7.6%，此外，德国2022全年平均通
胀被上调至6.1%，当前高通胀或主要来自能源供给。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。