【行业研究报告】紫金矿业-事件深度点评:加码能源金属,优质盐湖再下一城

类型: 深度研究

机构: 民生证券

发表时间: 2022-05-02 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 13:14:16

2022年05月02日
事件:公司拟以76.82亿元收购盾安集团旗下四项资产包(包括西藏阿里拉
果错盐湖锂矿70%权益等)。2022年4月29日,公司发布公告,公司与盾安控
股集团有限公司、浙商银行股份有限公司杭州分行签署《合作协议书》,公司拟出
资收购盾安集团旗下四项资产包。
与西藏地勘局继巨龙铜矿后的又一次合作,存在进一步深化合作的可能。拉
果资源公司小股东为西藏盛源矿业集团,盛源矿业实际控制人为西藏地勘局,此
前该公司参股巨龙铜矿2.87%股权。其旗下参股诸多待开发矿产项目,公司后续
或将进一步与盛源矿业,乃至西藏地勘局加强合作。
拉果错盐湖是全球稀缺的大型锂盐湖资源。(1)资源量大:拉果错盐湖是国
内最大的待开发锂盐湖之一,资源量在国内排名第5,全球排名前20。截至2012
年底,拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214万吨,平均锂离子浓度270毫克/升;
镁锂比3.32。(2)稀缺的纯湖表卤水资源,资源量即储量。液体卤水矿大致可分
为湖表卤水和潜卤水,前者的锂资源就赋存在湖表卤水湖中,资源容易测度,采
卤简单,拉果错就属于这类纯湖表卤水资源,非常稀缺。(3)镁锂比低,可采用
吸附法直接从湖水中提锂。拉果错盐湖镁锂比仅3.32,远低于青海盐湖,在全球
盐湖中也属于较低水平。(4)项目工艺或调整为“吸附+膜处理”联合工艺,一
期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂,项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年
碳酸锂。根据公司公告,该项目建设规模有较大扩产空间,开采工艺技术路线也
存在重大调整可能,可采用更加环保经济的“吸附+膜处理”联合工艺。该工艺
成熟,实施难度小,建设周期短。
单吨LCE交易对价处中游水平,所购盐湖锂浓度处于中上游。公司此次收购
金石矿业的股权,资源交易对价为3269元/吨LCE,整体单位资源收购价高于海
外项目,但相比于国内的项目来看仍然较低。该项目还未完成建设,后续仍需较
大资本开支,但考虑到拉果错盐湖属于国内稀缺的大型盐湖,在国内开发、运营
的可靠程度也相对较高,政策风险较低,我们认为本次交易属于相对合理的水平。
项目建设完成后有望充分受益于行业景气,快速收回投资成本。拉果错项目
完全成本为34951元/吨,若按照2021年均价14.3万元/吨(含税)进行测算,
该项目年均税后净利润将达到7.79亿元,经济效益有较大提升。
投资建议:公司或正迎来业绩和估值的戴维斯双击,主要产品铜金2022年
产量指引相比于2021年的产量均有较大提升,叠加铜金价格有望维持高位,我
们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们维持公司的盈利预测,预计2022-
2024年公司将实现归母净利274亿元、316亿元、324亿元,对应4月29日
收盘价的PE为11x、9x和9x,维持“推荐”评级。
风险提示:交割不确定风险,拉果错盐湖项目建设运营风险,市场风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)225,102310,688373,395413,138
增长率(%)31.338.020.210.6
归属母公司股东净利润(百万元)15,67327,38331,60732,425
增长率(%)140.874.715.42.6
每股收益(元)0.601.041.201.23
PE191199
PB4.13.32.62.2
推荐
维持评级
当前价格:11.07元
研究助理:张弋清