【行业研究报告】图南股份-需求旺盛驱动业绩增长，全产业链布局充分受益

需求旺盛驱动业绩增长，全产业链布局充分受益
图南股份(300855)
目标价格：总市值(亿)83.76
目标价格：总市值(亿)83.76
最新收盘价：
41.88
自由流通市值(亿)
46.27
自由流通股数(百万)110.47
事件概述
公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年实现营收6.98亿元（+27.73%），归母净利润1.81亿元
（+66.24%），扣非归母净利润1.64亿元（+73.51%）；2022Q1实现营收2.12亿元（+42.15%），归母净利润
4040.11万元（+11.86%），扣非归母净利润4013.60万元（+22.08%）。
分析判断:
►下游需求驱动业绩稳增，各业务板块毛利提升明显。
受益于下游需求的快速释放，公司业绩稳健增长，2021年实现营收6.98亿元（+27.73%），归母净利润
1.81亿元（+66.24%）。各业务板块实现收入规模和毛利双重提升：2021年销售铸造高温合金713吨，实现收
入2.91亿元（+45.41%），毛利率51.13%（+6.04pct）；销售变形高温合金1354吨，实现收入1.97亿元
（+4.90%），毛利率28.11%（+2.46pct）；销售特种不锈钢352吨，实现收入0.87亿元（+60.42%），毛利率
42.28%（+7.02pct）；销售其他合金产品803吨，实现收入1.09亿元（+29.44%），毛利率11.99%（-
1.30pct）。由于航空航天高毛利产品占比提升，带动公司综合毛利率提升4.75pct至37.31%。
2022Q1实现营收2.12亿元（+42.15%），归母净利润4040.11万元（+11.86%），毛利率下滑3.11pct至
34.02%，或与原材料涨价、产品结构调整有关。公司部分产品受到主要元素镍价格上涨影响，整体毛利率略有
下滑。公司主要是以销定产模式，在手订单已有对应材料库存；如果镍价一直高位不跌，公司将根据市场行
情、客户需求量、是否战略客户、付款条件等因素调整销售报价（价格传导）。
►期间费用受股权激励摊销影响，Q2或将明显改善。
2021年公司期间费用率为13.80%（+1.22pct），主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费
用。其中，管理费用率6.39%（+2.02pct），主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用；研发费用
率6.41%（+0.21pct），主要原因是研发投入增加，以及本期实施股权激励计划，确认研发人员股份支付费用；
财务费用率-0.12%（-0.57pct），主要原因是公司目前资金较充裕，银行存款的利息收入增加，同时公司利息费
用和汇兑损益减少。
2022Q1公司期间费用率为11.23%（+0.05pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为1.09%、6.13%、4.20%、-0.18%，同比-0.34pct、+0.72pct、-0.72pct、+0.39pct。由于2022Q1公
司股权激励仍在第一个归属期，费用摊销较高（约761万元），而去年同期没有股权激励费用。展望2022Q2，
股权激励进入第二个归属期，费用摊销下降至254万元，而去年同期为761万元，期间费用或将明显改善。
►全产业链优势，高毛利的精密铸件增强盈利水平。
公司掌握从熔炼至型材（棒材、管材、丝材等）及铸件（航空发动机精铸机匣等）的全产业链生产流程，
是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，是国内航
空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商。
大型薄壁复杂精密铸件是公司高毛利产品，公司生产的铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，能满足先
进航空装备向轻量化、精确化、长寿命、低成本等方向发展的需求。公司拥有完善的大型复杂薄壁件的精密铸
造体系，掌握先进的近净型熔模精密铸造技术，在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高
温合金精铸件批量生产，具备为航空发动机制造企业稳定供货的能力。同时，公司也是国内少数既生产铸造高
仅供机构投资者使用
2022年05月05日
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