【行业研究报告】内蒙一机-2021年年报及2022年一季报点评：营收净利稳步提升，核心受益军备升级换代

公司2021年实现营收138.16亿元，同比+4.40%；实现归母净利7.47亿元，
同比+13.78%。22Q1实现营收28.03亿元，同比+46.66%；实现归母净利2.06
亿元，同比+29.85%，业绩喜迎2022年开门红。公司是国家坦克和轮式装甲
车研制生产龙头企业，我们预计公司将充分受益国内军备升级换代红利以及军
评级。
▍2021年营收净利稳健增长，盈利能力小幅提升。公司2021年实现营收138.16
亿元，同比+4.40%；实现归母净利7.47亿元，同比+13.78%；实现扣非归母净
利6.89亿元，同比+8.85%，营收及净利保持稳健增长。其中国内市场营收121.55
亿元，同比-2.58%；国外市场营收16.62亿元，同比+119.19%，出口业务景气
向好。或受产品结构调整影响，公司整体毛利率同比+0.55pct至10.47%。受子
公司上年质量问题索赔修理费抬高基数影响，2021年公司销售费用同比
-21.94%至0.25亿元；管理费用同比+5.44%至4.58亿元，研发费用同比
+16.09%至4.23亿元，使得整体期间费用率同比+0.75pct至4.99%。综合上述
+16.09%至4.23亿元，使得整体期间费用率同比+0.75pct至4.99%。综合上述
因素，公司2021年净利率同比+0.46pct至5.43%，盈利能力有所提升。21Q4
公司实现营收56.84亿元，同比-3.44%，实现归母净利2.27亿元，同比+21.26%，
净利率同比+0.81pct达4.00%。
▍22Q1营收同增47%，实现2022年“开门红”。公司22Q1实现营收28.03亿
元，同比+46.66%；实现归母净利2.06亿元，同比+16.60%；实现扣非净利2.05
亿元，同比+26.92%，2022年实现“开门红”。或受原材料价格上涨等因素影
响，22Q1毛利率同比-0.92pct至11.71%。22Q1公司研发费用达0.45亿元，
同比-8.47%；销售费用479万元，同比+0.16%；管理费用0.85亿元，同比
+6.39%；财务费用达-0.40亿元，同比+45.27%，致使期间费用率同比+0.2pct
至3.38%。综合以上因素，公司22Q1净利率同比-1.95pcts至7.31%。22Q1
公司整体业绩增长稳健，营收同比快速增长为全年收入奠定良好基础。
▍库存商品提升有望增厚未来业绩，在建工程大幅增长预示备产提速。2021年末
公司预付款项规模达45.88亿元，同比+6.35%；存货规模达39.73亿元，同比
+0.36%，其中原材料规模达2.23亿元，同比+1.83%；库存商品规模达10.86
亿元，同比+160.66%。考虑到公司以销定产特性，库存商品交付后有望进一步
增厚未来业绩。报告期内，公司在建工程规模达3.08亿元，同比+67.07%，外
贸车辆产业化建设项目、综合技术改造项目、军贸产品生产线建设项目及4X4
轻型战术车产业化建设项目等募投项目截至年末累计投入4.39亿元，相关项目
建设完毕将进一步增强公司生产及研发能力，强化核心竞争力。2021年公司经
营性净现金流达6.36亿元，同比-85.81%，主要系结算机制变化及收到的开工
款和进度款较少导致；年末应收账款6.83亿元，同比+22.44%，考虑到公司下
游主要为军用产品用户，信用质量较好，回款风险低，未来现金流有望伴随回
款而逐步改善。
▍兵器工业及特种车辆龙头，核心受益特种车辆升级换代及军贸需求。公司是我
国兵器工业的核心骨干企业，拥有国家唯一的主战坦克研制生产基地和坦克车
辆动员中心、我国重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地。2020年11月26
日，国防部宣布解放军已基本实现机械化，作为我国履带式装甲车辆及轮式装
甲车辆的主要生产基地之一，我们判断公司“十四五”期间的国内订单主要来
自老旧型号的升级换代。同时公司是国内少数具有整车研制能力的主机厂，也
是少数可通过外贸进行业务拓展的公司，在国际军品市场其外贸产品VT4坦克、
内蒙一机
600967
当前价8.46元
目标价10.00元
总股本1,704百万股
流通股本1,690百万股