【行业研究报告】华荣股份-经营效益提升明显，新兴市场业务逐渐爆发

经营效益提升明显，新兴市场业务逐渐爆发
事件：
公司发布2021年年报与一季报，公司主营收入30.27亿元，同比上升
32.62%；归母净利润3.81亿元，同比上升46.19%；扣非净利润3.05亿
元，同比上升28.24%；2022年Q1，公司主营收入6.63亿元，同比上升
28.68%；归母净利润6007.47万元，同比下降1.21%；扣非净利润8108.21
万元，同比上升33.54%；。
点评：
优化管理提升效益水平，有效对冲海外疫情、成本压力。受海外疫情、
国际大宗原材料价格上涨、新能源EPC业务占比扩大等三重因素影响，
公司整体毛利水平有所下降（2020：52.42%、2021：45.89%）。其中，原
材料成本为7.2亿元，成本占比为77.41%，同比提升3.12个百分点。毛
利率（10.69%）较低的新能源EPC业务实现收入6.97亿元，同比大增
192.99%。公司不断优化“业务发展商”模式，克服疫情影响，加强成本
管控，净利率不降反升，加权平均净资产收益率实现三年连续增长
（12.73%、16.27%、22.86%）。
（12.73%、16.27%、22.86%）。
新兴市场业务逐渐爆发，打破公司发展天花板。公司在能源、石化、煤
炭等传统防爆电器需求端已取得稳固市场份额，将持续受益于国内石化
行业搬迁、技改等需求释放；而对于存在安全风险但不强制使用防爆电
器的行业，如白酒、粉尘等行业，国家逐渐出台安全防护要求，催生出
对防爆电器新的需求。报告期内，公司核电、白酒等多个新兴市场的应
用大幅提升，销售订单大幅增长，业务占比也逐渐提升（预估公司新兴
市场业务增速超过50%）。专业照明方面，公司在报告期内设立了“华荣
照明有限公司”，并完成第一期生产基地约6万平方的建设，2021年9
月新基地投入使用，照明业务板块开始独立管理并迈入快速发展轨道。
投资建议：由于疫情以及俄乌战争影响，公司部分海外业务增长缓慢，
但新兴市场业务规模快速增长，高毛利的专业照明业务产能释放，我们
预测公司2022-2024年营业收入分别为43.72/54.98/69.27亿元，归母净
利润分别为4.35/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.29/1.66/2.18元，对应
风险提示：订单增长不及预期，政策推动不及预期，行业竞争加剧
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入2,2833,0274,3725,4986,927
(+/-)%17.51%32.62%44.43%25.75%25.99%
归属母公司净利润261381435559735
(+/-)%37.11%46.19%14.18%28.52%31.37%
每股收益（元）0.781.131.291.662.18
市盈率20.6922.3716.8913.1410.00
市净率3.364.863.843.392.84
净资产收益率(%)16.08%21.69%22.76%25.76%28.41%
股息收益率(%)3.67%4.59%3.81%4.08%4.35%
总股本(百万股)338338338338338
-40%
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