【行业研究报告】山东赫达-山东赫达：植物胶囊放量驱动业绩快增，一季度净利创历年同期新高

投资要点
事件：公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。2021年公司实现营
业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30亿
元，同比增长30.65%。2022年一季度公司实现营业收入3.92亿元，同比增长
19.05%；实现归属于母公司股东的净利润0.96亿元，同比增长20.66%。
2021年业绩表现出色，成本压力下仍保持高速增长。2021年公司实现营业总收
入15.60亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30亿元，同
比增长30.65%。其中：纤维素醚事业部实现营业收入完成12.04亿元，销量超4
比增长30.65%。其中：纤维素醚事业部实现营业收入完成12.04亿元，销量超4
万吨；石墨设备事业部实现收入4600余万元，单年收入与利润创历史新高，并有
效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比
增长78.63%，销售超140亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益
于产能的不断提升。2021下半年公司主要原材料处于高位，叠加海运影响，利润
率承压，但公司费用管控能力提升，期间费用率整体同比下降1.93pct，净利率同
比增长1.66pct。
2022Q1净利创历年一季度新高。2022年一季度公司实现营业收入3.92亿元，同
比增长19.05%；实现归母净利润9633万元，同比增长20.66%。公司销售毛利
率达38.43%，环比2021年四季度提升5.12pct；公司销售净利率达24.58%，环
比2021年四季度提升11.00pct。一季度山东疫情对公司生产及与产品运输产生影
响，但公司盈利能力坚挺，2022年一季度净利创历年同期新高。
植物胶囊快速放量，植物肉未来有望贡献新增长点。2021年植物胶囊产量由2020
年的82.98亿粒上升至162.78亿粒，毛利率达63.69%，截至2021年底，胶囊
生产线达到50条，产能超260亿粒，预计未来产能达350亿粒，持续为公司业
绩增长提供强劲动力。米特加“年产700吨植物肉中试车间项目”于去年8月正
式投入生产，同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3万吨，未来有望
贡献新的业绩增长点。
投资建议：预计公司2022-2024年每股收益1.60、2.19和2.71元，对应PE分
别为27、20和16倍，考虑公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，高毛利产品持
风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。
股票数据
总股本(百万股)：
342.58
流通A股(百万股)：