【行业研究报告】华兰生物-Q1业绩略低于预期，全年血制品有望保持稳定增长

归母净利润分别为6.41亿元（+2.77%）/2.34亿元（-8.40%）/2.16
亿元（-9.59%）。经营活动现金流0.58亿元（-78.0%）。
业绩略低于预期，毛利率略有下降预计与产品结构有关。Q1收入6.41
业绩略低于预期，毛利率略有下降预计与产品结构有关。Q1收入6.41
亿元（+2.77%）主要为血制品收入（疫苗收入1458万），毛利率60.6%
（-2.6pp），预计与单季度产品结构有关，目前血制品价格稳定。销
售费用同比-42.8%，预计是1季度推广活动减少，管理费用同比-
25.4%，研发费用+16.4%，预计主要是疫苗研发支出增加。其他收益同
期减少0.43亿元，主要是与日常活动相关的政府补助减少所致。预计
公司Q1血制品供给正常，根据中检院批签发数据批次数据，我们预计
2022年1季度白蛋白批签发同比增长200%，较之2020年增长近70%。
预计部分重点地区疫情影响医院需求端和运输。
预计2022全年血制品业务有望实现稳定增长，有望受益于多个省份
浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。公司2021年采浆量达到
1000吨+，过去5年，全行业浆站审批趋严，新批浆站数少；十四五
规划期间，国内审批浆站数量有望增加。华兰生物作为龙头公司有望
受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。
公司儿童剂型的四价流感疫苗获批，接种范围扩大到了3岁以下人
群。根据公司公告，四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）的药品注册
证书。国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感
疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了3岁以下人群，基本实现全年
龄段覆盖。同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将
流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。根据公开
资料，同时，公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场
检查，公司流感产能扩张后，将能供应更多的地区和国家。华兰生物
疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。
投资建议：华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量
成长性进一步打开血制品业务有望继续保持稳定增长，公司国内流感
疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保
覆盖，渗透率有望持续提升。华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司
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