【行业研究报告】荣泰健康-2022年一季报点评：外销延续较优表现，静待盈利改善

2022年一季度，公司实现营业收入5.65亿元，同比+8.55%；实现归母净利润
0.58亿元，同比-15.02%，实现扣非净利润0.43亿元，同比-30.38%。因成本
维持高位，盈利端仍有承压，但环比已有改善。预计后续随着公司产品结构调
▍成本压力仍存，整体符合预期。2022年一季度，公司收入5.65亿元，同比
+8.55%；实现归母净利润0.58亿元，同比-15.02%。公司营收维持平稳增长，
利润端仍有承压，主要系原材料成本压力延续、营销投放有所增加导致，整体
表现符合预期。预计未来随着产品结构调整、提价策略进一步体现，盈利改善
趋势较为明确。
▍提价效果显现，盈利环比改善。2022年一季度，公司实现毛利率27.4%，同比
▍提价效果显现，盈利环比改善。2022年一季度，公司实现毛利率27.4%，同比
-2.6pcts，环比+1.3pcts，主要系原材料成本压力延续，但公司产品结构调整、
提价策略效果已开始显现。本期销售/管理/研发费用率分别同比
+1.1pcts/+0.6pct/-0.6pct，主要系加强营销投放所致，最终实现归母净利率
10.3%，同比-2.9pcts，环比+3.9pcts。
▍海外市场维持较优增长，国内短期承压略有下滑。1Q22公司外销维持景气，收
入实现20%+增长，美国、韩国市场维持较优表现。近期人民币呈加速贬值趋势，
公司外销业务有望从中受益，推动盈利能力回升。内销方面，1Q22局部疫情反
复，消费需求、物流配送受到影响，物流成本显著提高，公司线下渠道承压明显，
预计拐点将至，后续将有所改善；线上渠道持续发力，营销投放有所增加，1Q22
维持稳健增长，“摩摩哒”品牌淘宝+天猫销额同比+56.1%，经营成果显著。
▍受益行业高潜力，渠道&品牌长期向好。当前我国老龄化进程持续、亚健康群体
规模庞大，按摩器市场渗透率仍远低于海外成熟市场水平，渗透率持续提高逻辑
不改。作为国内按摩椅龙头品牌，公司在中高端市场优势显著，同时积极布局多
元化新营销强化消费者认知，线上&线下渠道多端发力。未来随着公司渠道扩张、
多元营销稳步推进，预计公司将持续受益行业高潜力，兑现龙头品牌优势。
▍风险因素：海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。
▍投资建议：考虑局部疫情反复影响，调整公司2022~24年EPS预测为
1.91/2.25/2.62元（原预测为2.03/2.40/2.79元），当前价对应12.3/10.4/9.0
倍PE。短期内成本压力仍存，长期来看，未来随着公司产品结构调整、国产芯
片替代、产品提价等措施成效显现，渠道扩张、多元化新营销和海外市场拓展
稳步推进，预期盈利能力将不断改善。参照可比公司奥佳华、倍轻松2022年平
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,020.522,612.572,862.603,279.623,762.73
营业收入增长率YoY-13%29%10%15%15%
净利润(百万元)193.00236.34267.11315.51366.63