【行业研究报告】北新建材-2022年一季报点评：石膏板业务王者荣耀，新品类业务步履不停

公司2022年一季度实现收入同比增长10.47%，归母净利润同比增长7.28%，
在2022Q1需求承压背景下及2021Q1高基数基础上仍然实现了较好的成长
性，体现其石膏板业务极强的抗风险能力。公司公告收购远大洪雨（唐山）和
远大洪雨（宿州），后两者2021年合计营业收入9.36亿元，是公司一体两翼
战略布局的进一步推进，我们预计公司未来在防水端及涂料端均具备百亿收入
▍公司公告2022年一季报，实现营业收入46.10亿元，同增10.47%，归母净利
润5.60亿元，同增7.28%，扣非归属净利润5.40亿元，同增4.59%，在2022
年Q1需求承压背景下及2021年Q1高基数基础上仍然实现了较好的成长，体
现其石膏板业务极强的抗风险能力。报告期公司经营活动现金流量净额-4.12亿
元，去年同期为1.57亿元。
▍收入端体现市占率继续提升及价格端的成本传导。公司2022Q1实现收入46.10
▍收入端体现市占率继续提升及价格端的成本传导。公司2022Q1实现收入46.10
亿元，同增10.47%，其中预计销量同比下滑在5%以内，价格同比上涨超过10%。
从行业端看，2022Q1水泥产量同比下滑12.1%，考虑到今年整体复工复产偏晚
以及疫情影响华东区室内装修，预计石膏板行业一季度需求偏弱，公司销量下
滑幅度远小于行业，体现市占率的进一步提升。预计随着原燃料成本的上升，
公司销售均价同比提升超过10%，拉动收入端增长。
▍区别于其他细分子行业，在原燃料成本提升的同时公司单位盈利提升。作为消
费建材行业中集中度最高的细分子行业，公司石膏板业务具备定价权优势以及
优异的现金流。去年以来煤炭价格持续走高，推动公司石膏板单位成本提升，
但公司可以通过签订协议价、利用其他清洁燃料等方式抵御成本的上升，其成
本压力明显小于小企业，相对竞争优势明显，我们预计公司2022Q1石膏板业
务单平净利润同比提升，一方面源自于价格端的传导，另一方面源自公司高端
产品占比的提升。我们在深度报告《多角度看北新建材（000786.SZ）系列深度
报告之四—再看北新建材石膏板业务的行业壁垒》（20210708）中对此有过详
细阐述。
▍现金流为负原因为季度间波动。公司2022Q1经营活动现金流量净额-4.12亿元，
虽然弱于去年同期的1.57亿元，但明显好于2020Q1的-18.09亿元。虽然公司
石膏板业务基本是经销商销售，但是公司会在年初给经销商放账期，每年一季
度为公司现金流量净额最差的时间。同时，由于防水业务持续推进，也会一定
程度上影响公司的经营活动现金流情况。
▍一体两翼及全球化战略持续布局。公司公告收购远大洪雨（唐山）和远大洪雨
（宿州）防水有限公司，后两者2021年合计营业收入9.36亿元，在防水材料
行业中规模居前，且近期接连中标央企战略集采，是公司一体两翼战略布局的
进一步推进。中国建材集团也非常认可公司的一体两翼战略，我们预计公司未
来在防水端及涂料端均具备达到百亿收入的潜力。虽然疫情影响到公司全球化
布局的进度，但是后续公司仍会完成海外10亿平米产能布局的产能规划，进一
步夯实全球龙头地位。
▍风险因素：房屋竣工及装修需求不及预期影响石膏板销量；石油化工相关原材
料成本大幅上涨影响公司防水和涂料业务毛利率；钢价大幅上涨影响公司龙骨
业务毛利率；公司新品类业务扩张节奏不及预期；海外疫情和局势动荡影响石
膏板业务国际化进程。
▍投资建议：公司作为石膏板行业龙头，具备极强壁垒，预计未来仍然具备市占
率和单位盈利提升空间，现金流状况优异。“一体两翼”业务中的“石膏板+”
北新建材
000786
当前价29.03元
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