【行业研究报告】东鹏控股-2021年年报及2022年一季报点评：计提减值拖累业绩，激励落地彰显信心

公司2021年实现营业收入79.79亿元，同增11.46%，归属净利润1.54亿元，
同减81.97%，折单四季度收入22.40亿元，同减6.24%；归属净利润-2.37亿
元，同减172.00%。2022年一季度实现营业收入9.66亿元，同减14.73%；
归属净利润-0.77亿元，同减248.23%。短期公司受计提减值影响及成本增加
业绩出现下滑，但长期来看，公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞
争优势，瓷砖、洁具、多品类业务保持协同发展，看好公司成长性。维持“买
入”评级。
▍事项：公司发布2021年年报，实现营业收入79.79亿元，同增11.46%，归属
净利润1.54亿元，同减81.97%，扣非归属净利润0.46亿元，同减93.82%，
经营活动现金流量净额8.91亿元。折单四季度收入22.40亿元，同减6.24%；
归属净利润-2.37亿元，同减172.00%；扣非归属净利润-2.46亿元，同减
185.18%，经营活动现金流净额5.62亿元。2022年一季度公司实现营业收入
9.66亿元，同减14.73%；归属净利润-0.77亿元，同减248.23%；扣非归属净
9.66亿元，同减14.73%；归属净利润-0.77亿元，同减248.23%；扣非归属净
利润-0.74亿元，同减492.75%；经营活动现金流量净额-3.48亿元。
▍经销端优势带动瓷砖、洁具收入实现稳定增长，“1+N”多品类业务快速放量。
2021年，在地产信用风险压制需求、能耗双控影响供给的不利局面下，公司凭
借经销端（收入增速为15.73%，直销端收入增速为4.61%）的品牌、渠道、产
能布局及供应链优势，带动整体收入保持稳定增长，市占率提升。其中瓷砖业
务实现销售1.54亿平，同增13.17%，实现收入66.71亿元，同增10.06%，瓷
砖单价43.4元/平，同降3%；洁具业务实现销售592万件，同增12%，收入
10.47亿元，同增13.6%，均价177元，同增2%。另外“1+N”战略推行下，
预计多品类业务快速放量（其他主营业务同增48.9%），凭借公司在瓷砖领域
积累的优势，未来多品类业务仍有望保持快速增长。
▍毛利率受原燃料涨价及行业竞争加剧出现下降，但经销端毛利率稳中有升。2021
年公司毛利率为29.57%，同比下滑2.85pcts，主要受原燃料大幅涨价及地产需
求下行下行业竞争加剧的影响（瓷砖单位价格同降3%，生产成本同增2%，毛
利率下滑3.46pcts），且直销端受影响更为明显（业务毛利率为30.13%，同比
下滑6.29pcts）。经销端毛利率仍然同比提升0.88pct，我们判断一方面来自产
品结构调整，持续创新推动下高毛利产品占比提升（全年研发新品300多款，
中大规格产品销售额增长3.1倍）；另一方面，来自经销端较强的品牌、渠道优
势下，提价具备传导能力（公司三季度末宣布提价，四季度毛利率环比提升
3.34pcts）。今年一季度公司毛利率同比下滑3pcts，我们判断除了原燃料价格
仍然保持高位的影响外，由于公司经销端业务为主，局部疫情反复带来的影响
更大，销量缺乏弹性下单位人工、折旧等固定成本分摊较多，预计随着局部疫
情得到控制、地产销售回暖，毛利率有望逐步改善。
▍计提减值轻装上阵。2021年，公司计提减值8.45亿元，其中信用减值7.72亿
元，主要来自恒大、蓝光、荣盛、世茂、中南等债务违约企业计提的单项资产
减值；另外，随着应收账款的增加，其常规减值也有相应增加；资产减值0.73
亿元，主要为存货及老旧设备减值。若不考虑减值影响，预计全年归母净利润
同比提升约6%，需求下滑、原燃料成本上涨等多重压力下，公司净利润仍然保
持一定的稳定性。
▍回款能力良好。2021年，公司经营活动现金流量净额8.91亿元，收现比119%；
一季度经营活动现金流量净额为-3.48亿元，现金流转负主要由于收入下降及原
燃料的大幅涨价，公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，但收现比
东鹏控股
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