【行业研究报告】合盛硅业-2021年年报及2022年一季报点评:硅基产业景气高涨,公司将持续领跑

类型: 年报点评

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-05 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 16:15:18

2021年公司实现营业收入、归母净利润213.43、82.12亿元,同比+138%、
+485%。公司新增产能稳步释放,布局多晶硅带来新的盈利增长点。随着“碳
中和”政策的逐步推行,工业硅新增产能约束,公司行业龙头地位将继续稳固。
我们认为工业硅供需格局仍然偏紧,但考虑到疫情影响有机硅需求释放,能源
成本具备压力,下调公司2022-2023年归母净利润预测至98.21/114.56亿元
(原预测为113.56/131.12亿元),新增2024年归母净利润预测为142.78亿
元,对应2022-2024年EPS分别为9.14/10.67/13.29元,当前股价对应
8.7/7.5/6.0倍PE。参考光伏行业20倍PE及有机硅行业8.4倍PE,考虑到公
司为行业龙头给予相应溢价,按照2022年17倍PE,维持目标价159元及“买
入”评级。
▍硅系列产品产品价格大涨,公司2021年业绩大幅增长。2021年公司实现营业
收入、归母净利润分别为213.43、82.12亿元,同比+138%、485%。2021年
公司主营产品量价齐升,工业硅销量同比+46%,平均售价同比+59%,实现营
收89.1亿元,同比+132%;有机硅产能扩张,产品价格上涨,实现营收122.4
亿元,同比+145%。工业硅及有机硅行业高景气,公司2021年业绩大幅增长。
亿元,同比+145%。工业硅及有机硅行业高景气,公司2021年业绩大幅增长。
▍新增产能逐步释放,行业良性发展,看好公司2022年业绩表现。2022Q1,公
司实现营业收入63.9亿元,同比/环比+95/-12%;实现归母净利润为20.5亿元,
同比/环比+128%/-36%。2022Q1工业硅销量16.34万吨,同比/环比+39%
/+82%,工业硅均价为18464元/吨,同比/环比+55%/-44%,同比上涨54.54%。
2021Q4限电限产扰动下,工业硅价格大幅提升,2022Q1工业硅价格环比回落,
显示行业良性发展态势。2022Q1公司有机硅产品整体销量10.99万吨,同比/
环比+27%/10.14%,主要系去年石河子40万吨有机硅单体项目投产提升销量所
致,但受到一季度疫情影响,下游有机硅需求疲弱。我们预计下游多晶硅及有
机硅需求仍将保持良好上升态势,看好公司2022年业绩表现。
▍工业硅产业结构优化,光伏需求增长确定性高,料公司产能投放将提升市场份
额。我们预计下游光伏产业链将继续维持高景气度,多晶硅需求迎来高确定性
利好。我们预计2022年工业硅供需格局将保持紧平衡,加之工业硅扩产速度减
缓,产业链结构性供应紧张或将持续存在。公司新疆及云南新增产能逐步释放,
预计2023年底将实现159万吨工业硅产能,公司继续作为行业领跑者,把控龙
头地位。
▍有机硅需求持续上行,公司作为行业龙头成本优势稳固。SAGSI数据显示,2020
年,中国有机硅市场规模约530亿元,我们预计至2025年相关市场规模将达到
945亿元,2020-2025年CAGR为12.26%。公司作为有机硅领域龙头企业,
单体产能位居行业第一,一体化优势明显,竞争地位稳固。公司有机硅单体现
有产能为93万吨,预计于2022年底将达133万吨,产能扩张将进一步扩大公
司规模优势。
▍光伏行业高景气,积极延伸光伏下游产业链,布局新的盈利增长点。公司2022
年2月公告拟投建20万吨多晶硅项目,作为工业硅产业链延伸。2022年4月
29日,新疆工信部召开中部合盛硅业年产300万吨(分两期)光伏玻璃项目听
证会,公司此项目规划于2023年6月点火,若能成功推行,将进一步提升公司
产业链完整度,带来新的盈利增长点。布局光伏产业链下游多晶硅、光伏玻璃
等显示公司在光伏一体化领域的愿景。在公司大幅扩张工业硅及有机硅产能的
背景下,通过布局光伏产业链,未来若能继续向下游延伸至光伏电站领域,则
可借助新疆优越的太阳能资源,进一步稳固公司在电力成本端的优势,巩固龙
头地位。
合盛硅业
603260
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