【行业研究报告】京沪高铁-2022年一季报点评:Q1仍实现正利润,关注布局时机

类型: 季报点评

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-05 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 16:15:36

3月下旬上海疫情防控形势趋紧,相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背
景下,Q1净利润亏损仅扩大1亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司,彰
显抗风险韧性。3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正增长转为同比降幅
扩大至64.2%,料阶段性的冲击延续至2022Q2。期待本轮疫情防控拐点出现、
压制本线及跨线的出行需求迎来快速反弹,考虑暑期客运需求恢复的预期,我
们预计2022年京沪高铁净利润40~45亿。根据相关合同,2022~24年公司委
托运输管理费增速收窄至6.275%,七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释
放,协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性,料2023~25年业绩CAGR或达15%
左右,阶段性冲击估值或再次筑底,建议关注布局时机。
▍2022Q1公司净利润亏损扩大1亿,出行板块唯一实现正利润的上市公司、彰
显抗风险韧性,期待阶段性冲击的拐点出现。公司2022Q1营业收入同比下降
1.1%至56.79亿元,归母/扣非净利润亏损-3.23、-2.20亿元,同比扩大1.02/1.03
亿元,料主要受多地疫情散发叠加北京冬奥会安保对客流影响。尤其3月下旬
上海疫情防控形势趋紧,相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下,Q1
上海疫情防控形势趋紧,相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下,Q1
净利润亏损仅扩大1亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司,彰显抗风险韧
性。2022Q1财务费用同比下降6.5%至7.77亿,同期三费率同比提升0.7pct
至17.1%。2021年京福安徽公司亏损影响公司净利润11.2亿,料2022Q1对
应影响或3.5亿左右,期待阶段性冲击的拐点出现。
▍3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%,料
阶段性的冲击延续至2022Q2,期待本轮疫情防控拐点出现、压制本线及跨线的
出行需求迎来快速反弹。2022Q1全国铁路客运量同比下降13.5%至4.7亿,相
当于2019年同期水平55.2%。3月下旬上海疫情防控形势趋紧,公司以北京、
上海两大枢纽布局沿线24个车站的黄金线路,相应担当列车旅客票价收入造成
较大冲击。根据北京市统计局数据,3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正
增长转为同比降幅扩大至64.2%,相当于2019年同期的21.9%,我们料阶段性
的冲击延续至2022Q2。5月2日上海市卫健委宣布近期聚焦重点、分区分级,
对封控区、管控区、防范区实施“核酸+抗原”的组合筛查,期待本轮疫情防控拐
点出现、受压制的本线及跨线出行需求迎来快速反弹。
▍2022~24年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%,七档票价后疫情时代本线
票价弹性有望释放。2022Q1公司营业成本同比增长3.2%至44.79亿,成本相
对刚性导致毛利率同比下降3.3pcts。公司2022~24年《京沪高速铁路委托运输
管理合同》规定期间委托运输管理费(2019年占营业成本21.9%)以2021年为
基数每年增长6.275%,较上一轮6.5%的增速有所下调,考虑后疫情实现本线
旅客周转量增长将有效摊薄增量。2021年6月25日执开始行本线开始执行二
等座全程662元的最高票价,至最低票价498元形成七档票价,实现产品结构
差异化和优质优价。假设17辆编组占比40%,本线二等座、一等座和商务座座
位数量占比约86%、10%、4%,预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至
上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%,对应净利润增量10亿元以上,未来
列车开行结构优化有望扩大票价弹性。
▍预计2023年公司实现120亿左右净利润,2023~25年业绩CAGR或达15%左
右,阶段性冲击估值或再次筑底,建议关注布局时机。对比2021年“五一”和
7月前20天,京沪高铁本线客运量重新恢复至2019年的90%左右,跨线列车
周转量同比2019年正增长。假设2022Q2疫情散发得到有效控制,考虑暑期客
运需求的恢复,我们预计2022年京沪高铁净利润40~45亿。截至5月3日,
全国疫苗接种33.5亿剂次,期待本轮疫情拐点的到来,预计2023年公司实现
京沪高铁
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