【行业研究报告】九阳股份-2022年一季报点评：外销高增，静待盈利修复

公司2022Q1收入同比+3.83%，归母净利润同比-7.24%。年初新冠疫情再起，
多地区面临封禁，小家电行业需求遭部分抑制，但公司仍实现收入逆势增长，
疫情下凸显龙头企业的韧性。预计伴随疫情结束一季度所积压的需求或将得到
集中释放，公司作为小家电龙头有望率先受益，全年有望维持稳健增长，维持
▍Q1收入回归正增长，疫情下凸显韧性。公司2022年Q1实现营业收入23.3亿元，
同比+3.83%，实现归母净利润1.66亿元，同比-7.24%，扣非归母净利润1.57
亿元，同比-2.67%。2022年初新冠疫情再起，多地面临封禁，网购物流中断、
快递停滞的大环境下，公司内销同比微降；外销增长强劲，SharkNinja订单转
移持续，整体来看公司一季度逆势实现收入正增长，在疫情冲击下表现出了较
强的经营韧性。
强的经营韧性。
▍盈利能力修复，费用管控良好。盈利端来看，公司2022Q1毛利率26.63%，同比
-4.8pct，环比+3.1pct，盈利能力有所修复，主要系产品结构优化均价提升所
致。三费方面，公司各项费用投入正常，销售费用率同比-4.7pct，主要系会计
口径变更所致，公司实现净利率6.99%，同比-0.8pct。预计未来伴随原材料价
格回落和新品集中推出，公司盈利能力有望持续修复。
▍行业Q1承压，看好全年需求。厨房小家电行业方面，受制于新冠疫情影响及消
费不景气等因素，一季度厨房小家电市场整体承压，二月行业虽有增长，但三
月由于疫情影响总体降幅较大，拖累了厨房小家电行业一季度整体表现。据奥
维罗盘数据显示，2022Q1电饭煲/电压力锅/料理机/豆浆机线上销售额同比
-15.3%/-17.2%/-19.7%/-23%。我们认为厨房小家电行业需求仍旧稳健，预计伴
随疫情好转，行业需求或将集中释放，公司全年有望继续维持稳健增长。
▍风险因素：原材料价格大幅上行；新冠疫情影响超预期；炊具拓展不达预期。
▍投资建议：维持公司2022-2024年EPS预测为1.14/1.30/1.43元，当前股价对
应2022-2024年PE为14/13/11倍。公司为小家电龙头企业，自去年四季度以
来转型成效显著，在行业景气较弱大背景下收入端仍实现逆势增长，随着转型
进一步深化，公司有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变，参照可比公司
苏泊尔、小熊电器、飞科电器当前股价下2022年平均PE22X，并考虑到公司龙
头地位稳固，今年集中投放新品，疫情好转后有望率先受益，给予公司2022年
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)11,223.7510,540.4711,611.8013,195.4514,630.13
营业收入增长率YoY20%-6%10.16%13.64%10.87%
净利润(百万元)940.08745.60871.19993.611,093.80