【行业研究报告】绝味食品-2021年年报暨2022年一季报点评:疫情扰动短期承压,龙头强化等待复苏

类型: 年报点评

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-05 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 17:14:57

短期疫情拖累公司单店表现,成本压力&费用支持导致净利润下滑。但公司快
速开店趋势不变,我们判断2021Q4/2022Q1公司净开门店均超500家。我们
认为,疫情和成本仍存压力,短期业绩具有较大不确定性;但看长公司加速开
店趋势不变,龙头份额持续提升。若未来疫情影响可控&成本稳定,公司门店
▍2021年收入/净利润同比+24.1%/+39.9%,2022Q1同比+12.1%/-62.2%。2021
年公司实现收入65.49亿元、同比+24.1%,净利润9.81亿元、同比+39.9%,
扣非净利润7.19亿元、同比+5.9%。其中2021Q4实现收入17.02亿元、同比
+22.4%,净利润1685万元、同比-90.7%,扣非净利润-2.08亿元、同比-219%。
2022Q1实现收入16.88亿元、同比+12.1%,净利润8907万元、同比-62.2%,
扣非净利润8238万元、同比-64.7%。
▍门店持续快速拓展,疫情拖累单店表现。门店方面,疫情下公司仍然保持快速
▍门店持续快速拓展,疫情拖累单店表现。门店方面,疫情下公司仍然保持快速
拓店趋势,积极抢占市场份额,2021年公司期末门店净增1315家至13714家,
其中2021Q4门店净增533家(部分受益于收购超浔)。单店方面,疫情散发
拖累短期单店表现,2021H2以来影响相对较大,2021年全年公司单店营收均
值恢复到2019年同期91%水平,2022Q1受华东华南疫情影响单店下滑。分区
域看,2021年公司前三大市场华中/华南/华东分别实现收入18.85/13.55/13.06
亿元,分别同增34.0%/33.9%/12.0%,此外西南/华北/西北市场收入分别同比
+20.0%/+15.7%/-42.3%,西北市场下滑主要系部分时间由西南工厂供给所致。
2022Q1受到疫情影响,公司华南/华东市场收入仅同增0.5%/0.7%。
▍成本压力以及加盟商支持拖累短期盈利能力。2021Q4/2022Q1公司毛利率同比
-10.1/-4.2PCTs,毛利率的大幅下滑主要系:①部分鸭副价格上涨以及运输费
用的上涨;②加盟商补贴货折;③低毛利业务占比提升。销售费用率同比
+4.8/+7.3PCTs,主要系①广告营销投入加大;②年货节等活动支出增加;③
支持加盟商的费用支出。管理费用率同比+0.3/+0.8PCTs。净利率同比+1.7/-10.4
PCTs。此外,2021Q4公司研发费用率同比+1.4PCTs,其他收益占比同比-1.1
PCTs。综合导致2021Q4/2022Q1公司净利率同比-12.1/-10.4PCTs。
▍短期业绩仍存不确定性,快速开店趋势不改、龙头份额持续提升。我们认为短
期疫情的发展以及成本的趋势的不确定性较大,导致较难判断短期业绩趋势。
但看长公司加速开店趋势不变,龙头份额持续提升,如未来疫情影响不再&成本
稳定,盈利有望持续恢复。门店方面,2022年我们认为在公司通过开店竞赛、
星火燎原、海纳百川等方式仍将保持快速开店趋势,全年门店净增有望超1500
家,市场份额持续提升。单店方面,疫情为短期最大不确定性因素,公司由于
社区体/沿街体占比较高(收入占比67%),同行对比受疫情影响相对较小。盈
利层面,原材料以及运输成本仍在高位,未来仍需持续关注价格趋势。
▍风险因素:疫情影响超预期,开店不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全
风险。
▍投资建议:考虑到疫情影响和成本压力,调整公司2022/23年EPS预测至
1.26/1.85元(原预测为1.78/2.11元),新增2024年EPS预测2.24元。参考
可比公司周黑鸭、煌上煌(对应2023年PE分别18、16倍)估值以及公司龙
绝味食品
603517
当前价43.95元
目标价56.00元
总股本615百万股