【行业研究报告】永辉超市-业绩超预期,经营拐点已现,期待后续扩张加速

类型: 年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-05-03 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 17:13:47

事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,公司2021年实现收入910.62
亿元/-2.29%,归母净利润-39.44亿元,由盈转亏;2022年一季度,收入
272.43亿元/+3.45%,归母净利润5.02亿元/+2053.54%。
核心观点:2021年利润预告符合前期快报,2022Q1业绩整体超出市场预
期。我们认为,公司整顿成效明显,长期经营拐点已现,一季度利润超预
期是竞争缓和、自身经营调整、疫情催化短期景气的结果。全渠道战略稳
期是竞争缓和、自身经营调整、疫情催化短期景气的结果。全渠道战略稳
步推进,供应链进一步提效,在自有品牌及预制菜布局深化,背后是数字
化深层重构公司管理架构和业务模式提供的保障。
点评:
■收入上,2021全年收入910.62亿元/-2.29%,2022Q1收入272.43亿元
/+3.45%。
■■门店:2021净开店40家,2022Q1开店14家。2021年超市业态门
店数1057家,新开Bravo门店75家,关店14家。公司虽开店速度显
著放缓,但仍领先同行,且后续随单店模型调整完毕,有望进一步加快。
■■线上/线下结构:线上比例持续提升,提效显著;线下销售受同店影响
更大,22Q1开始提升。
■毛利率:2021公司毛利率18.71%/-2.67pct,2022Q1毛利率
21.3%/+1.1pct。分区域看,2021经营普遍承压,2022西南、华南、东南
等优势区表现亮眼,毛利率分别提升0.69、3.07、1.59pcts,与社区团购发
展繁荣区域重叠度较高,竞争缓和对毛利率提振较大。
■费用情况,管理扁平化、数字化采购不断压缩推动费用结构改善在2021
年下半年开始逐渐体现,此外,公司2021费率整体承压于同店销售压力
及会计准则,2022Q1开始收获成效。
■利润:2021利润表现受经营承压及多种非经常性因素影响,还原非经营
性因素冲击利润16.17亿元后实际亏损约23.27亿元;2022Q1利润5.02
亿元,扣非净利润6.28亿元/+263%。
投资建议:我们认为,22Q1或将是公司的经营拐点,社区团购等生鲜零
售模式投入拐点概率较大,永辉进一步提效在大卖场业态中脱颖而出,且
以数字化推动线上化、自有品牌、人效提升及供应链效率提升,长期逻辑
明确且有望加速扩张;景气上,我们预计全年增长有持续性。上调
2022-2023年净利润预测至10.1、15.3亿元,预计2024年净利润20.7亿
风险提示:数字化推进不及预期,疫情的反复,消费下行,CPI承压等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)93,199.1191,061.89103,605.51120,182.39135,806.11
增长率(%)9.80(2.29)13.7716.0013.00
EBITDA(百万元)4,686.15(143.91)3,305.184,040.644,659.78
净利润(百万元)1,794.47(3,943.87)1,008.941,526.492,067.23
增长率(%)14.76(319.78)(125.58)51.3035.42