【行业研究报告】亿帆医药-F-627达成多项商业化合作，静待泛酸钙业绩增长

事件：近日，公司发布2022年一季度报告，2022第一季度实现营业收入
9.06亿元，同比下降24.53%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降8.3%；
扣非净利润7682.14万元，同比下降31.9%。同比下降主要系公司合作产品
2021年度进入集采，相关医药服务收入下降所致。
F-627今年有望多地上市，全球商业化顺利
F-627已完成在中美欧三地的上市申请，其中在中国获得NMPA的上市许
F-627已完成在中美欧三地的上市申请，其中在中国获得NMPA的上市许
可申请受理；在欧洲已进入审评程序；在美国FDA已完成技术审评，但是
由于新冠疫情管制，现场核查时间待定。同时，F-627全球商业化合作进
程推进顺利。公司分别与正大天晴、KALTEQ、APOGEPHA等公司达成F-627
在中国、希腊、塞浦路斯、德国、瑞士及巴西的独家经销合作，并将可能
进一步与APOGEPHA在现有合作基础上扩大欧盟其他高价值区域内的商业
合作机会。
一季度推动多管线进度，创新药在研项目进展顺利
公司积极推进多个在研项目的临床以及上市申报。一季度内，公司的多个
控股子公司分别获得盐酸氨溴索注射液的药品注册，盐酸多巴胺注射液、
盐酸替罗非班注射液和艾贝格司亭α注射液的上市申请受理、注射用头孢
呋辛钠的一致性评价。F-652为新靶点创新药，在中美开展了5个适应症
的临床研究：急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性
胰腺炎和新冠肺炎。目前，在中国进行的F-652治疗慢加急性肝衰竭临床
试验受试者已完成19例受试者入组。F-899已完成中国境内IND申请，2021
年年内已进入临床I期，目前已经完成单剂量爬坡试验，达到预期效果。
泛酸钙涨价带来出口额增长，海外收入递延
2022年起，由于上游原材价格上涨及能耗双控等影响，泛酸钙价格迅速增
长。据博亚和讯显示，泛酸钙报价中间值为360元/千克，较2021年低位
价格73.5元/千克，涨幅达到近4倍。根据中国海关数据，由于泛酸钙价
格恢复至较高水平，即使受疫情、海运及养殖效应变差等影响下，在2022
年泛酸钙出口量连续三个月降幅递增时，出口额仍都实现了的正增长。鉴
于公司为泛酸钙的行业龙头，全球市场占有率较高，泛酸钙产品将有望拉
动公司利润增长。但是系海外订单一般会提前一个季度签订、当季签订大
部分非当期执行且目前仍在消化部分低价产品所致，随着低价库存的消耗，
我们预测受益于泛酸钙涨价的海外收入将递延，未来公司业绩将受益于原
材药板块。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2022-2024年营业收入分别为52.68亿元、54.90亿元、60.44
风险提示：新冠疫情影响，商业化进度不及预期，新药研发风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,400.384,409.045,268.035,489.526,043.50
增长率(%)4.12(18.36)19.484.2010.09
EBITDA(百万元)1,550.66729.08849.20862.27924.89
净利润(百万元)968.39278.40819.51874.35984.51
增长率(%)7.19(71.25)194.366.6912.60