【行业研究报告】康泰生物-四联苗和乙肝疫苗恢复增长，PCV13放量可期

事件
公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.52
亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63亿元，同比增长86.01%，扣非
归母净利润11.91亿元，同比增长91.90%。
公司2022Q1单季度实现营业收入8.71亿元，同比增长214.60%，归母净
利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长
利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长
2763.78%。
2021年PCV13获批上市，放量可期
公司2021年免疫规划疫苗收入11.64亿元（同比+3936.95%），毛利率
80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86亿元（同比+11.47%），毛利率69.45%。
新冠灭活疫苗2021年5月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。公司的
重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现
收入9.57亿元。
2021年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗
恢复生产和增长。2021年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73万剂
（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78万剂（同比+1180.79%），13价肺炎疫
苗41.76万剂（2021年9月获批，2021年10月首获批签发），Hib疫苗
291.31万剂（同比+19.96%），冻干Hib疫苗44.88万剂（2021年6月获批，
2021年9月首获批签发），23价肺炎疫苗135.98万剂（同比-66.71%）。
稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局
公司布局了丰富的在研管线，在研项目30余项，PCV13、冻干Hib疫苗2021
年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，
我们预计2022年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒
减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流
感疫苗、20价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续
获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布
局，包括mRNA技术、病毒载体技术等。
盈利预测与估值评级
鉴于公司四联苗和PCV13放量加速，我们调整2022~2024年营业收入预测
至45.63/57.11/66.46亿元（前值为22~23年41.38/66.66亿元），同比增长
分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30亿
风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预
期；接种疫苗不良事件的风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,261.183,652.094,562.585,711.136,646.25
增长率(%)16.3661.5124.9325.1716.37
EBITDA(百万元)1,114.522,403.492,079.412,551.682,972.09
净利润(百万元)679.191,263.381,371.991,818.442,230.29
增长率(%)18.2286.018.6032.5422.65