【行业研究报告】高能环境-2021年年报及2022年一季报点评:业绩高增符合预期,资源化业务加速成长

类型: 年报点评

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-05 00:00:00

更新时间: 2022-05-05 18:17:06

业绩高增符合预期。公司全年运营类业务占比大幅上升,推动利润增速远超营
收增速。危废资源化业务纵横延伸,回收品类、产能均有大幅增长,提升盈利
能力和成长空间。考虑公司运营类业务高速成长,在建项目颇多,维持公司“买
入”评级,目标价18.66元。
▍全年业绩高增符合预期。公司2021年实现营收78.27亿元,同比增长14.6%;
实现归母净利润7.26亿元,同比增长32.0%;折算基本EPS0.69元。1Q2022
公司实现营收15.66亿元,同比增长23.8%;实现归母净利润1.70亿元,同比
增长42.85%;折算基本EPS0.16元。危废资源化、无害化以及垃圾焚烧运营
增长42.85%;折算基本EPS0.16元。危废资源化、无害化以及垃圾焚烧运营
项目产能大量释放,助推业绩高增符合预期。
▍收入结构大幅改善,费用管控能力优异。2021年,公司危废资源化、无害化以
及垃圾焚烧运营项目产能大量释放,推动上述板块业务营收分别高增
155.7%/31.1%/156.8%,共同助力全年收入增长14.6%至78.3亿元。综合毛利
率同比提升1.2pcts至24.4%,主因为高毛利率的运营业务占比由2020年的
29.4%大幅提升至61.2%。受大宗商品高景气带动,公司危废资源化业务未来毛
利率有望得到改善。在运营收入占比大幅提升情形下,公司全年期间费用率保
持稳定,彰显运营管理效率。负债率为61.2%,定增完成后将带动负债率下行。
经营性净现金流同比下降4.82亿元至6.07亿元,主因为公司加大资源化业务开
展,4Q21形成的销售收入部分年内没有回款。但今年Q1经营性净现金流同比
大幅提升1.82亿元至3.03亿元,销售款项现金回流良好。
▍危废资源化纵横拓展提升盈利,在手项目充沛为增长保驾护航。公司2021年对
外积极收并购,拓宽危废资源化业务产业链,从原来的前端回收延伸至后端深
加工,增强业务协同和盈利能力;同时横向扩张多种金属、医废、橡胶等回收
品类,打开业绩成长空间。2021年12月,公司公告拟募资27.58亿元,用于
固危废资源化和垃圾焚烧发电项目的建设投资。预计随着子公司重庆耀辉(10
万吨/年)、金昌高能(10万吨/年)、金昌正弦波(3.2万吨/年)、江西鑫科(31
万吨/年)、贵州项目一期(35万吨/年)、甘洛项目(24.61万吨/年)以及垃
圾焚烧发电等项目(2,100吨/日)于2022年内顺利投产,公司营收利润将维持
高速增长。
▍风险因素:在建项目进度不及预期;危废行业竞争加剧;焚烧发电补贴调整等。
▍投资建议:由于公司新获项目众多,在建项目投产将助推公司业绩高速增长,
我们上调2022~2023年归母净利润预测至9.94/12.44亿元(原预测9.09/11.80
亿元),新增2024年归母净利润预测14.95亿元。当前股价对应PE分别为
16/12/10倍。公司主业稳定&商业模式成熟,多年历史PE均值均约为20倍,
评级
高能环境
603588
当前价14.38元