【行业研究报告】紫金矿业-藏区明珠落子紫金版图，收购稀缺型纯湖表卤水资源

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
收购西藏优质盐湖资产，锂板块新增国内布局。紫金矿业公
告，拟出资收购盾安集团旗下四项资产包（包括西藏阿里拉果错
盐湖锂矿70%权益等交易标的资产），总作价为76.82亿元。
其中，本次收购的核心资产为金石矿业100%股权，作价48.97亿
阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目。
资源处于国内是重要考量要素，收购对价估值合理。通过对
近期涉锂收购对价进行梳理，我们认为本次紫金收购拉果错盐湖作
近期涉锂收购对价进行梳理，我们认为本次紫金收购拉果错盐湖作
价合理，在长周期运营中能够取得较好盈利。该收购万吨产能估值
约为13.99亿元，在资源量超过100万吨的中大型锂盐湖/矿山中估
值处于中位水平，而本次收购万吨资源量估值约为3269.2万元，
在国内盐湖的几次收购中也处于中下水平。
稀缺型纯湖表卤水资源，吸附膜法提升产能至5万吨。拉果
错盐湖保有资源量折碳酸锂214万吨，平均锂离子浓度270毫克/
升，镁锂比3.32。
低镁锂比+低杂质，利于提锂成本下行。拉果错盐湖镁锂比仅
3.32，且杂质较低。拉果错低镁锂、低杂质的特性将导致提锂成本
低于其他项目。
有望成为国内产量领先的锂盐项目，成本处于全球较低分
位。拉果错盐湖储量在国内盐湖中与东台吉乃尔盐湖、西台吉乃
尔盐湖在同一水平，高于西藏扎布耶盐湖、一里坪盐湖等，产能规
模在国内乃至全球盐湖中属于较高水平。
维持盈利预测、目标价与投资评级。公司黄金、铜等金属资源
储量居全球前列，我们预计公司2022年主要项目能够顺利投产，
并暂时不考虑本次收购的影响。我们预计2022-2024年EPS分别为
0.99、1.17和1.26元/股。我们预计随着公司卡莫阿铜矿和佩吉铜
金矿等投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估
值水平，给予2022年20倍PE估值，对应合理价值19.80元，维
持“优于大市”评级。
风险提示。项目建设进度不及预期。
YuntaoJin
yt.jin@htisec.com
40
60
80
100
120
PriceReturnMSCIChina