【行业研究报告】合盛硅业-22年Q1业绩符合预期，硅基龙头成长空间广阔

能93万吨/年，规模优势显著。“碳中和”背景下工业硅需求快速增长，公司
业绩有保障；同时公司提前布局扩产，多个项目正在建设中，完成后有望再
建一个合盛，成长空间广阔，给予“买进”评级。
主营产品量价齐升，21年公司业绩快速增长：2021年公司业绩大幅增长，
主要受益于主营产品量价齐升。21年下半年，能源价格上涨及限电政策
主要受益于主营产品量价齐升。21年下半年，能源价格上涨及限电政策
影响工业硅产能，迭加下游需求持续增加，工业硅价格波动巨大。公司主
营产品工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂
均价分别达1.67/2.80/2.74/2.50/2.71/1.96万元/吨，yoy分别为
+59.11%/+73.33%/72.36%/+56.05%/+71.54%/+52.90%。此外西部合盛20
万吨硅氧烷项目正式投产，有机硅产品销量增加，扩产恰逢其时。受下游
需求影响，公司产品销量同比也大幅增加，工业硅/110生胶/107胶/混炼
胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为
53.35/15.45/13.96/4.72/6.61/0.80万吨，yoy分别为
+45.57%/+21.34%/+56.38%/+14.84%/+138.93%/+16.22%。主营产品价格大
幅上涨增厚公司利润，21年公司毛利率增加24.70pct达52.87%。同时随
着公司营收增长，各项费用率得到摊薄，三项费用率同比下降3.04pct达
2.43%。
硅基材料价格依旧企高，业绩环比下滑：22年Q1来看,公司业绩同比继
续增加，但环比下滑。主要是21年Q4开始，下游无法承受工业硅高价，
倒逼工业硅价格回调。22年Q1公司主营产品价格回调，工业硅/110生胶
/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂均价分别为
1.85/2.80/2.70/2.72/2.86/2.62万元/吨，yoy分别为
+54.54%/+41.59%/39.47%/+42.87%/+39.94%/+76.96%，qoq分别为
-44.14%/-10.70%/-13.57%-8.69%/-13.58%/+5.59%，依旧处于同期较高位
置。公司毛利率同比增加7.10pct达47.50%，费用方面，三项费用率同
比下降1.34pct达2.23%
新建项目丰富，产业链布局完善：公司是全球最大工业硅生产企业，当
前拥有工业硅及有机硅单体产能73万吨/年、93万吨/年，规模优势显著。
同时公司持续扩张产能，目前新疆合盛煤电硅一体化项目二期年产20万
吨硅氧烷及下游深加工项目预计22年Q1完工，东部合盛煤电硅一体化项
目二期年产40万吨工业硅项目预计22年Q2完工，云南合盛80万吨/年
工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产项目和新疆硅业煤电硅一体化项
目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目预计22年Q4完工。公司后