【行业研究报告】-货币政策观察：用好存量和增量工具

央行召开专题会议再次强调精准落地既定各项政策措施、抓紧谋划增量政策工具
“稳增长、稳就业、稳物价”，并明确提出“及时优化房地产信贷政策，保持房
地产融资平稳有序”。货币政策取向宽松不变，结构性工具将进一步发力。
▍事项：4月29日，人民银行召开专题会议学习贯彻中央政治局会议和习近平
总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神，研究进一步落实
金融支持经济运行保持在合理区间、促进平台经济规范健康发展等工作措施。
▍国内疫情散点多发与海外地缘政治危机之下，货币政策为“稳增长、稳就业、
稳物价”目标保驾护航。今年3月以来疫情在国内部分大城市散点多发，局部
地区封控措施下实体经济受到冲击，国内失业率走高而PMI总体下行，稳增
地区封控措施下实体经济受到冲击，国内失业率走高而PMI总体下行，稳增
长宽信用进程受到拖累。此外，国际地缘危机之下大宗商品价格普涨，尤其是
国际粮食与原材料价格的上行不利于国内物价的稳定。为此，4月29日中央
政治局会议提出“三要”目标以支持经济恢复：疫情要防住、经济要稳住、发
展要安全。为确保中央政策方针顺利落实，人民银行于同日召开专题会议，明
确从多方面运用货币政策来为疫情防控与经济发展提供稳定的金融环境。具体
包括维护合理充裕的流动性，支持与促进消费，为服务业等受困企业纾困，加
大支持专精特新企业，保障粮食能源供应链等目标，而核心在于“稳增长、稳
就业、稳物价”的“三稳”目标。
▍央行强调加快推动已经确定的各项政策措施精准落地，用好各类货币政策工
具。在稳增长政策靠前发力的政策基调下，今年宽松货币政策已经陆续落地。
其中包括传统的MLF降息与全面降准，也包括创新结构性政策工具，例如碳
减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、针对小微企业的定向降
准、存款利率报价改革等手段。在此基础上，29日的政治局会议与央行专题
会议均明确提到要抓紧运用增量政策工具。在美联储进入加息周期而多数发达
国家进入紧缩政策周期的海外环境下，政治局会议上“坚持办好自己的事”的
表述表明以我为主的宽松政策取向不会变，但预计未来央行将更偏好于使用结
构性增量政策工具。
▍（1）疫情之下消费走弱，消费改善需要各项政策合力支持。3月以来局部地
区疫情反复，封控措施之下居民消费受到较大冲击，三月零售消费数据总量结
构双双走弱。3月社会消费品零售总额同比下降3.5%，商品零售同比下降
2.1%，餐饮收入同比下降16.4%。一方面，封控之下居民居家隔离，同时物
流受阻，消费需求受到抑制。另一方面，疫情严重地区缺乏线下消费场所，而
部分企业在封控地区被迫停产，使得供应链受阻。近期国务院办公厅印发《关
于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》。总体而言，消费的提振需
要各部门政策配合发力。从央行的角度来说，目前并没有直接的促进消费的货
币政策工具，将是“抓紧谋划增量政策工具”的重要方向。从间接的、结构性
工具上看，通过支农支小再贷款等工具降低涉农、小微企业融资成本，支持低
收入人群与小微企业，提升其收入水平，将有效促进消费回升。
▍（2）结构性政策的重要性逐渐显现。近期结构性货币政策支持工具频出。4
月15日央行提出加大对物流通畅和产业链供应链稳定的金融支持，对于运输
物流企业和货运司机开辟“绿色通道”，给予贷款展期和续贷安排，同时增加
民航运输信贷投放。在4月28日，央行应国务院常务会议要求设立2000亿