【行业研究报告】华润水泥控股-2021年年报点评:Q4盈利水平改善明显,产业链延伸步伐不减

类型: 港股公司研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-06 00:00:00

更新时间: 2022-05-06 10:15:23

▍水泥业务价格涨幅达15.6%,煤炭成本快速上升影响毛利率。2021年公司熟料
产能为6270万吨,产能利用率为100.6%,同比下降12pcts,主要由于年底能
耗双控影响,公司水泥及熟料总销量8464万吨,同比下降6.81%。价格方面,
2021年水泥熟料平均售价为426.92港元/吨,同比增长15.63%;单位成本为
273.60港元/吨,同比增长30.53%,主要由于吨煤炭成本同比大幅上升46.26%
至105.60港元/吨,吨材料成本也上升25.82%至65.30港元/吨,毛利率同比下
降7.32pcts至35.91%,但公司积极通过技改等方式降低单位能耗水平。公司于
2021年内,在广西武宣的水泥生产基地建设水泥熟料产线,新增水泥产能230
万吨和熟料产能140万吨,进一步巩固区域市场地位;同时公司也在2022年1
月份收购湖南良田水泥51%股份,进军湖南郴州市场;公司在2022年3月出
售山西华润福龙水泥72%股权及负债,有序退出北方市场。
▍继续积极进行产业链延伸。公司2021年通过竞拍、并购、参股等方式一共新掌
控11座矿山资源,所有新取得项目建成后,预计到2024年公司骨料年产能将
超过1亿吨,相比当前产能扩张9倍。混凝土方面,公司2021年混凝土销量
1481.4万立方米,同比增长10.68%;单位售价528.3港元/立方米,同比上升
7.86%。混凝土预制构件业务方面,2021年公司通过竞拍、建设等方式拥有7
个混凝土预制构件项目,全部建成后,设计年产能将达到约160万立方米。
▍风险因素:基建及地产投资不及预期;公司装配式及骨料业务进展不及预期;
原材料成本大幅波动。
▍投资建议:考虑到疫情对经济的影响以及原材料成本压力,我们调整2022~2023
年EPS预测至1.04/1.27港元(原预测为1.58/1.66港元),新增2024年EPS
预测1.45港元。参考海螺水泥、华新水泥等可比公司2022年7~8xPE估值,
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)33,73935,94438,34039,76641,210
营业收入(百万港元)40,08743,96345,01747,51149,329
营业收入增长率YoY-3.3%6.5%6.7%3.7%3.6%
净利润(百万元)7,5416,3516,1617,4128,464