【行业研究报告】-投资策略：牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究

投资策略
牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究
与自然界生死交替的周期类似，投资人心理也有一个明显的乐观情绪与悲观
与自然界生死交替的周期类似，投资人心理也有一个明显的乐观情绪与悲观
情绪交替上升的周期。当个体融入群体后，不甘人后、惧怕孤立的人性，经
常让盲从取代了理性，最终被群体情绪的钟摆裹挟，从一个极端走向另一个
极端，进而造就了一轮又一轮市场的泡沫与崩溃。本篇报告，我们就给投资
者情绪“把把脉”，跟踪A股市场最大群体的散户情绪周期。
1、A股市场股民情绪研究的重要性：散户仍是交易的绝对主力
50%以上的流通市值。从交易占比来看，截至2021年，散户的成交占比仍
然达65%，在股票交易中依旧占据最重要地位。
2、关于投资者情绪，有三类常见的跟踪方式
接法，采用与股票市场交易相关的变量来度量，构建单一性指标或者综合性
指数。第三类，文本挖掘法，基于股民评论的情感分析构建投资者情绪指标。
文本挖掘法相对于对前两种方法有2个优点：（1）与直接法比，可提供更
高频率的数据度量。（2）与间接法比，文本分析测量“更原始”，具有更
多的私有信息及更好的市场拟合度。因此，我们从文本挖掘法出发，对网络
评论进行情绪分析构造了股民情绪指标（IISI）。
3、股民情绪指数的短期应用效果显著优于传统指标
优点1：与传统情绪指标对比，股民情绪指标（IISI）与市场走势相关性更
高。优点2：股民情绪指标（IISI）变化对于市场指数走势具有预测性，（1）
走势来看：低迷区拐点出现后，市场会在接下来0.5—1个月保持上涨；高
涨区拐点，市场在一周—1个月内下跌。（2）数值来看：IISI位于低迷区
是弱势市场必要条件，IISI处于高涨区时市场上行动能往往不足。
短期应用效果：从股民情绪指标（IISI）的择时效果来看，2015-2022年基
于股民情绪指标（IISI）的择时策略收益更高（年化收益11.7%），回撤更
小（最大回撤-15.6%），明显优于原始标的万得全A指数。
4、股民情绪指数的长期意义——情绪牛熊六段论
本文将股民情绪周期划分为6个阶段，分别是“筑底”→“复苏”→“确认”
→“冲顶”→“钟摆点”→“探底”。数据表明，长期股民情绪周期对于A
股市场牛熊市转换有很好的预测作用，情绪周期的大级别拐点均领先于指
数出现：（1）情绪具有周期性，2016年至今已经经历了2轮周期，目前处
于2021年11月以来的“探底”期。（2）情绪周期的拐点对于市场牛熊市
转换，有非常强的辅助判断作用：对于顶点，情绪指标领先万得全A指数
近4个月；对于底点，情绪指标也可领先万得全A。
5、总结：股民情绪周期给我们的启示
从短期策略信号来看，当前IISI正处于“低迷区”且开始向上反弹，现在
正对应短期级别的买点。从长期情绪周期来看，股民情绪仍处于自2021年
11月以来的“探底”期，即时间维度上，当前尚未到达真正意义上的“筑
底”期，未来市场仍有反复探底的可能；但从空间来看，当前情绪周期数值
已经接近历史级底部，显然对于长期资金而言，左侧区间已经出现。
风险提示：统计偏差；市场环境超预期变化；历史经验失效；模型失效。
作者
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