【行业研究报告】交运设备-汽车行业2021年报及2022一季报总结：复苏是主基调，关注乘用车板块均价中枢上行后的利润弹性

行业整体：复苏是主基调，当前估值重回中低位区间
1）2021年营收、利润同比回升，1Q22利润环比改善。2021营收/扣非
归母净利30376亿/902亿，同比+9.6%/+16.8%；1Q22营收/扣非归母净
利7404亿/261亿，营收同/环比-4.8%/-7.7%，扣非归母净利同/环比-
17.8%/+363.2%；2）汽车板块短期出现大幅估值回调。当前汽车市盈率
为25.5倍（TTM），市净率为1.9倍（LF），低于近十年均值14.1%，我
们认为板块估值正逐步重回合理区间。
乘用车：收入、利润同步复苏，关注供给紧张环境下利润弹性逐步释放
1）1Q22、2021营收、利润同步增长。板块1Q22/2021营收3483亿/13199
亿，同比+11.0%/+14.7%，扣非归母净利102亿/229亿，同比
亿，同比+11.0%/+14.7%，扣非归母净利102亿/229亿，同比
+14.9%/+46.0%；扣除上汽集团后板块1Q22/2021营收1659亿/5600亿，
同比+33.1%/+30.8%，扣非归母净利52亿/43亿，同比+97.9%/扭亏（+64
亿）；2）在缺芯等因素导致的供给紧张环境下，乘用车均价中枢上行对
利润端提振效果逐步显现。扣除上汽集团后，板块1Q22扣非净利率/毛
利率/费用率同比+1.0pct/+1.0pct/-0.1pct，板块2021扣非净利率/毛利率/
费用率同比+1.3pct/-1.5pct/-5.4pct。综合来看，在原材料上涨压力背景下，
行业2021&1Q22盈利能力均有改善，销量回升的规模效应+均价中枢上
行+控费共同驱动。
零部件：成本端压力仍在，板块净利率持续承压
1）1Q22收入、利润同步承压。板块1Q22/2021营收2488亿/10103亿，
同比-4.3%/+11.6%，扣非归母净利86亿/331亿，同比-38.1%/-11.0%；
2）成本端压力持续。1Q22/2021扣非净利率3.5%/3.3%，同比-1.9pct/-
0.8pct。拆分来看，毛利率同比-2.6pct/-1.8pct（预计板块主因为大宗商品
及芯片等电子元器件涨价影响），费用率同比+0.1pct/-1.0pct。综合来看，
成本端压力持续施压板块净利率。
货车：需求承压，等待行业企稳
1）市场需求走弱，板块业绩同步承压。1Q22/2021货车销量87万辆/427
万辆，同比-32.7%/-8.7%。板块1Q22/2021营收608亿/3286亿，同比-
45.9%/-5.5%，扣非归母净利2.8亿/-21.0亿，同比-91.3%/-297.9%（转
亏）；2）1Q22、2021费用率上行施压扣非净利率。板块1Q22/2021扣
非净利率0.5%/-0.6%，同比-2.4pct/-1.0pct。拆分来看，毛利率同比
+0.2pct/-1.0pct，费用率同比+2.6pct/+0.8pct，收入承压下费用率上行施压
净利率。
投资建议：整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比
亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，
实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、
星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系
统）、科博达（灯控）。
风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能
化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。
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