【行业研究报告】医药生物-零售药店2021年年报及2022年一季报点评:业绩出现分化,随着疫情好转,有望实现复苏

类型: 行业年报

机构: 德邦证券

发表时间: 2022-05-05 00:00:00

更新时间: 2022-05-06 14:15:40

投资要点:
年报及一季报回顾:个股间业绩表现出现分化。2018-2019年,益丰药房单季度
收入增速位置在30%以上的高增长,归母净利润增速整体也维持较高的增速,市
场预期较好,成长属性明显。2020年,受到口罩、手套等防疫物资的正向影响,
药店客流量增加显著,国内散发疫情较少,益丰药房整体经营维持了较高的增长。
2021年,受到全国性多地散发疫情的影响,加上四大类药品管制一直未解除,药
店客流量受到了较大影响,2021年Q3后收入及利润增速放缓。大参林在2021
年Q3利润首次出现负增长后,2021年Q4单季度下滑36.6%,2022年Q1单季
度收入增长15.2%,归母净利润同比增长12.8%,扭转了市场预期。老百姓同样
度收入增长15.2%,归母净利润同比增长12.8%,扭转了市场预期。老百姓同样
在2021年Q3实现了归母净利润负增长,2021Q4及2022Q1归母净利润同比回
正。表现出公司积极面对经营压力,收入和利润表现有望持续改善。一心堂在2021
年前三季度收入和利润均表现较好,2021年Q3单季度,同业其他公司业绩表现
相对出现压力的情况下,一心堂单季度收入增速18.3%,归母净利润增速27.8%。
2021年Q4及2022年Q1,在收入增速表现较为合理的情况下,受到疫情及医保
重新编码的影响,公司的归母净利润端表现较差,低于市场预期。
盈利能力季度间波动较大,有望随着疫情逐步控制好转。毛利率走势来看,一心
堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高,老百姓因处方药占比较高,毛利率水
平偏低,受到区域因素及上游议价能力的影响,漱玉平民及健之佳毛利率水平相
对低于大型连锁药店。2021年后,各家药店季度间的毛利率波动变大,一心堂在
2021年毛利率水平持续攀升后出现下滑。大参林在2021年净利率毛利率下滑后,
2022Q1攀升至41.54%,老百姓、益丰药房、漱玉平民,2022年Q1毛利率均有
回升。健之佳则经历了毛利率攀升趋势后,2022年Q1出现下滑。公司毛利率的
变动更多受到品类结构的影响,由于地区间的差异和各公司议价能力的不同,各
公司毛利率水平有差异。从坪效来看,2021年,上市药店的坪效均有所下降,从
下降幅度来看,一心堂、大参林下降较多。老百姓、益丰药房较为平稳。2018-2020
年,老百姓因在进行大店改小店策略,坪效持续提升,2021年,受到疫情影响及
前期大店改小店对坪效影响边际递减,公司坪效有所下降。一心堂因下沉市场租
金便宜,店面面积较大,经营坪效相对较低,但仍高于同区域布局的健之佳。
投资策略:当前位置来看,零售药店的估值已经处于相对较低的位置,疫情好转
的曙光也愈发明朗,药店经营上的压力也将随之减轻,业绩边际向上弹性较大。
从上市药房来看,2021年各家药店均维持了较快的扩张步伐,在行业集中度提升
作为主要演绎逻辑的趋势下,成长性空间仍在,疫情好转后,业绩有望加速增长。
建议关注:经营稳健,业绩在低估期仍具有韧性的益丰药房,已经走出业绩低谷,
Q1业绩变现良好,后续有望持续的大参林、老百姓,Q1业绩表现较差,后续有
望随着疫情好转有复苏的一心堂。
风险提示:行业景气度持续低迷风险;上市公司业绩不及预期风险;渠道竞争加剧
风险。
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