【行业研究报告】东鹏饮料-2022年一季报点评：全国化持续推进，短期成本端承压

事件：
公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入20.07亿元，同比
+17.26%；归母净利润3.45亿元，同比+0.81%；扣非后归母净利润3.31
亿元，同比-1.60%。公司业绩表现基本符合市场预期。
疫情致广东市场增速放缓，省外市场继续稳步推进
疫情致广东市场增速放缓，省外市场继续稳步推进
2022Q1，公司核心产品东鹏特饮实现营收19.07亿元，同比+15.89%，其
他饮料营收达0.93亿元，同比+50.53%。分区域看：公司广东/华东/华中/
广西/西南/华北市场分别实现营收7.85/2.40/2.73/2.61/1.55/1.07亿元，占
总营收比重分别为39%/12%/14%/13%/8%/5%，分别同比增长
7%/35%/35%/18%/18%/16%。虽然2022Q1深圳等地疫情对公司核心市场
影响较大，但华东、华中等省外市场的较快发展支撑了公司整体业绩的稳步
增长。
成本上涨致毛利率有所下滑，期间费用率保持稳定
2022Q1，公司销售毛利率为43.19%，同比-3.10pct，主因PET等原材料
成本以及运输费用的上涨。费用投放方面，销售/管理/研发/财务费用率分别
为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比分别+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pct，期
间费用率总体维持稳定。整体来看，毛利率的下滑带动净利率同比下降
2.80pct至17.18%，由于公司原材料库存水平相对较低，中短期原材料市
场价格的变化值得关注。
战略机遇期仍存，全国化扩张持续推进
能量饮料作为软饮料行业的优质赛道，龙头红牛旷日持久的商标之争意味
着国产品牌的战略机遇期仍在且存量替代空间广阔。此外，能量饮料消费场
景的不断延伸为行业贡献新增量。东鹏作为国产品牌的领先者，全国化扩张
步伐仍在稳步推进。截至2022年Q1，公司经销商数量达2438家，新增
126家；终端数量达216万家，新增7万家。产能方面，七大生产基地已
投产，上市募资则将加快公司新产能的全国化布局。
投资建议与盈利预测
考虑到疫情的超预期影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计营
业收入为85.0/102.6/124.2亿元，同比+21.80%/20.70%/21.10%；实现归
母净利润13.5/17.0/21.3亿元，同比+13.31%/25.65%/25.38%，对应EPS
风险提示
新冠疫情影响超预期、扩产能进程不及预期、市场竞争加剧等。
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)4958.506977.828498.9910258.2812422.77
收入同比(%)17.8140.7221.8020.7021.10
归母净利润(百万元)812.061192.961351.791698.502129.58