【行业研究报告】周大生-2021年报及2022一季报点评：省代模式激发渠道活力，黄金销售持续发力

事件：
公司发布2022年报及2022一季报。
点评：
省代模式持续推进，一季度业绩增长良好
2021年全年公司实现营收91.55亿元，同比增长80.07%，归母净利润12.25
2021年全年公司实现营收91.55亿元，同比增长80.07%，归母净利润12.25
亿元，同比增长20.85%。2021年毛利率27.31%，同比降低13.72Pct，主
要系业务模式调整收入结构变化所致。销售/管理费用率分别为
7.61%/1.06%，实现净利率13.35%。2022年一季度公司实现营收27.54亿
元，同比增长138.15%，主要来自于电商业务大幅增长以及黄金产品展销
业务的稳步开展，实现归母净利润2.90亿元，同比增长23.26%。
黄金品类占比持续提升，连锁网络持续加强
分业务看，2021年公司线下业务收入12.6亿元，同比增加74.97%，其中
镶嵌/黄金品类收入1.83/10.24亿元，同比增加11.59%/106.04%。电商业
务实现收入11.48亿元，同比增加18.17%，主要受上年同期高基数以及受
部分渠道业务模式转变的影响，一季度线上同比增长90.48%，回到增长快
轨。加盟业务收入65.22亿元，同比增长103.66%，其中镶嵌/黄金品类收
入19.54/36.45亿元，同比变动+2.32%/591.37%，省代模式及硬金、古法、
5G类等精品黄金产品的开发促进黄金销售快速增长。品牌端公司加大研发
创新力度，黄金品类顺应国潮趋势推出“周大生非凡古法黄金系列”并加大
黄金IP合作，提升单品溢价能力；镶嵌产品上联合钻石切割泰斗成就周大
生LOVE100星座极光钻石《大师》系列，产品向高端化稳步迈进。门店方
面，公司保持稳健拓店速度，截至2021年底终端门店数量4502家，其中
加盟店4264家，自营门店238家，一季度受疫情影响，净增门店2家。21
年按城市等级分，一二线的终端门店1351家，占比30%；分布在三四线
及以下城市的终端门店3151家，占比70%。
投资建议与盈利预测
公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，渠道上顺应行业趋势稳步拓展，
2021年8月引入省代模式激发渠道活力，并推升黄金产品销售占比提升，
产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2022-2024年EPS分别为
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争加剧
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)5084.139155.2010827.8312706.7614061.68
收入同比(%)-6.5380.0718.2717.3510.66
归母净利润(百万元)1013.311224.611420.971659.721830.95