【行业研究报告】景旺电子-多重因素扰动致成本端压力增加，长期看好CCL降价传导及新工厂稳定生产带来的成本改善

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新工厂顺利投产，营收大幅增长
21年三大新工厂顺利投产，营收端大幅增长但利润端增长缓慢主要系以
下原因：
①报告期内公司下游汽车电子、工控（含新能源产品）需求旺盛，新客
户拓展顺利，营收增速较快。为满足新增订单需求，公司珠海HLC、HDI
（含SLP
）、龙川软板二期三大新工厂逐渐投产并稳定爬坡，新产能逐渐
释放。预计21、22年将成为公司扩产规模最大的两年。
②新产能投放初期，由于固定支出的增加以及稼动率处于较低水平，致
公司整体毛利率水平受到拖累。随着新产能的爬坡及后续稳定生产，对
整体毛利率水平的边际影响将逐渐减少。
③2021年度上游原材料水平处于历史高位，受供需影响，上游CCL厂具
有更强的议价权，价格无法有效传导致全年成本压力较大。虽然从21年
10月份起CCL厂普遍开始小幅降价，但公司收入的确认具有较大滞后
性。
④FPC受消费端尤其是手机端持续疲软影响，下游出现降价，同行竞争
加剧，毛利率水平受到一定影响。
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多重因素扰动致Q1成本进一步增加
Q1增收不增利的情况更为显著，其原因主要为：
①虽然CCL压力进一步减少，但受供应链影响，尤其是海外客户，收入
确认时间进一步延长，预计较低成本的原材料将体现在Q2。
②1、2月份受春节、疫情以及汽车订单短暂性走弱影响，整体稼动率处
于较低水平，对毛利率构成影响，但从3月份起稼动率已经恢复至较高
水平。
③Q1受深圳疫情影响，深圳工厂停产一周。Q2由于上海疫情影响，部分
华东汽车类订单或将延后。
汽车、工控需求旺盛，利润端拐点可期
通过公司各方面的努力（内部成本管理及部分产品小幅度涨价）以及客
观环境的改善（CCL降价传导至收入端、疫情对汽车累订单影响逐渐减
小等），我们预计Q2公司毛利率水平或将出现拐点。于此同时，针对
FPC产品线压力较大的情况，公司提前布局，锁定较多消费类FPC订
单，增加车载FPC占比（BMS、中控显示屏等），同时提升XR设备在大客
-39%
-18%
2%
23%
43%
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景旺电子沪深300