【行业研究报告】怡亚通-怡亚通2022Q1业绩点评：业绩短暂受疫情影响，看好后续品牌运营贡献利润

事件
2022Q1公司实现营业收入140.94亿元（-24.61%），实现归母净利润0.57亿元
（-44.59%）。
点评
点评
疫情影响供应链分销业务/品牌运营业务导致业绩下降显著
22Q1公司收入下降显著，主因：公司业务以快消品等民生类物资为主，受一季度国内新
冠肺炎疫情影响，尤其公司的供应链服务、分销营销的最核心节点城市（上海、深圳）
相继采取相关防疫措施，造成两地总仓对外的发货严重受阻，导致公司营业收入较上年
同期有所下降。另外，由于公司总部位于深圳，仓库位居香港、深圳、上海等地，因此
疫情对公司业务开展造成较大影响，基于当前深圳疫情管控良好背景下，预计22Q2公
司业绩环比改善确定性强。22Q1净利润下降显著，主因：公司利润占比较大的酱酒品牌
运营业务受疫情影响+去年同期利润基数较高，导致公司净利润端亦出现明显下降。
盈利端短期承压，费用率小幅提升
22Q1公司毛利率、净利率同比增加0.66、-0.23个百分点至6.86%、0.28%。受疫情影响
叠加期间费用率同比上升1.13个百分点至6.75%，其中销售费用率、管理费用率分别同
比变动+0.17、+0.29个百分点至1.87%、2.27%。经营性现金流同比下降83.24%至1.24
亿元，主要系公司业务收入下降，及上年同期客户贷款及垫款减少所致。另外，公司已
于2022年2月推出股票期权激励计划，后续或有望进一步激发公司活力。
看好酱酒品牌业务后续对利润贡献
品牌运营业务为公司未来发展方向。基于对小B大B及C端的了解，公司自2017年开
始对优质品牌进行培养、赋能和运营，结合消费趋势反向精准选品（C2M），充分挖掘品
牌潜力，在大消费领域中推出品牌运营业务，其中白酒板块表现亮眼——2020年公司白
酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品，凭借不足5%的收入占
比，实现近10%的毛利占比，2021年公司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵，
除原有大单品外，摘要12及大唐秘造等新品均已上市，可重点关注。
看好酱酒品牌业务后续对利润贡献。由于公司主要利润来源于酱酒品牌运营业务，考虑
到：1）后续白酒将存在回补性消费；2）怡亚通酱酒品牌矩阵不断丰富&布局全价位带；
3）公司当前已实现控股大唐酒业（产能约6000t/年），供给充足的新品大唐秘造有望于
22年开始放量贡献增量业绩，在品牌酱酒向好趋势不改背景下，仍看好未来怡亚通酱酒
业务对利润的贡献。
盈利预测及估值
我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐
步剥离、定增落地，预计2022-2024年收入增速分别为4.0%、11.7%、7.0%；归母净利
润增速分别为28.4%、48.5%、36.7%；EPS分别为0.2、0.3、0.4元/股；PE分别为23、
催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；资
金问题；管理层变动风险。
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