【行业研究报告】-资产配置策略月报:宏观考验期,底部博弈期

类型: 国际宏观月报

机构: 中信期货

发表时间: 2022-05-02 00:00:00

更新时间: 2022-05-06 16:15:12

在延续,5月将面临政策落地的考验。我们从产业链和总量视角大致估算了5月江浙沪地
区汽车制造、计算机通信电子、电气机械和器材、通用设备行业不同恢复情况下的经济影
区汽车制造、计算机通信电子、电气机械和器材、通用设备行业不同恢复情况下的经济影
响。警惕疫情对出口拖累,近期涨价因素对出口的支撑趋弱,出口数量的波动成为主因。
梳理近期政策和4月29日政治局会议,重点关注三个层面:第一,政治局会议重
申“努力实现全年经济社会发展预期目标”,因而对三季度经济增速有更高预期。第二,
发力节奏上要加快落实,方向上强调扩大内需,谋划增量政策工具,政策聚焦基建、消费、
资本市场。第三,在守住不发生系统性风险底线情况下,支持房地产市场、资本市场、平
台经济的健康平稳发展。政策底进一步夯实,有助预期改善。
经历调整之后,重新审视大类资产的价格与价值,我们从历史对照和股债比价两个方
面进行了讨论。股息率与国债收益率的比值已经突破1.5倍标准差,权益进入“便宜”区
间,但价格便宜与趋势反转中间还隔了一层“价值”逻辑,4月价格的驱动小于价值。如
果追求0-1的变化,5月可适当博弈部分超跌反弹,但面临波动风险,海外流动性也有冲
击;如果追求1-10的确定性,5月适合观望,长期可逢低布局。我们认为驱动逻辑再次
从价值向价格过渡需满足两个条件,一是疫情影响渐退,5月观察重点地区疫情防控,二
是需求恢复,5月重点观察疫情后复工进度,以及地产销售修复情况。
权益:(1)“稳增长”逻辑延续下地产、基建、金融具备韧性;(2)通胀剪刀差策略
延续,消费和金融风格具有比较优势,目前还处于第一阶段,逢低布局食品饮料、家电、
消费者服务、银行等;(3)周期板块跟随地产和通胀预期,煤炭、农林牧渔持续关注。
债券:4月在经济下行,股市下跌,降准等多重利多因素下,10年债利率反而上行
5BP,更多反映外部压力。如果疫情防控持续改善,4月大概率是全年经济的底部,5月美
联储加息缩表提速,中美利差已经倒挂,债券从基本面看仍有配置价值,但是修复预期和
倒挂因素限制空间,10年债利率易上难下。
商品:农产品在全球通胀预期与供需缺口下易涨难跌,重点关注玉米和油脂油料。工
业金属博弈疫情后供给和需求的修复,跟随地产预期。原油地缘敏感度下降,小幅减配。
风险点:地缘冲突;货币政策大幅收紧;宽信用不及预期;疫情超预期