【行业研究报告】-城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视浙江

2022年05月02日
维度一：浙江城投债市场表现如何？
截至2022年4月末，浙江省城投债余额共计19513亿元，从规模上来看
杭州、绍兴、宁波、湖州等地级市，债券融资较多。
观察发行情况：浙江省城投债月发行规模在全国占比在中枢抬升（2015年
月发行规模约占全国的6%，2021年以来该占比提升至12%左右）。
得益于区域较好的信用资质和较高的市场认可，浙江省平台整体净融资表现
不错（区域主体债券发行仍在加杠杆，这也侧面反映了市场认可）。
维度二：浙江省内信用环境如何？
目前浙江省内暂未发生过与城投主体有关联的信用风险事件，区域整体信用
情况良好。
维度三：浙江省经济财政债务基本面如何？
浙江经济总量稳居全国前四，产业整体税收贡献高；举债绝对规模相对较高，
经济发展对债务（尤其是公开市场债券）融资依赖度相对较高，但得益于其极具
区域特色的发展模式，相对债务水平并不高。
具体到各地市：杭州、宁波、嘉兴、绍兴等地市工业基础较好，主导产业对
经济贡献及创收效应均较强；而绍兴、湖州、舟山等地市的债务率相对偏高，也
是市场的重点关注区域。
维度四：浙江省的未来蓝图如何描绘？
浙江省在“十四五”规划中提到GDP增速的预期目标为5.5%左右；各地市
的预期增速均在6%及以上。此外，浙江省近几年不断强调要“深入实施防范化
解地方政府隐性债务风险专项行动，稳妥有序化解隐性债务风险“。
就城投债而言，省级平台、杭州、宁波、湖州今年需兑付规模较高，但从今
年占比来看，各市今年兑付压力尚可（衢州或有一定压力）。
总结来看：杭州、宁波两市区位优势明显，产业发展前景好，经济财政实力
强，且其广义债务率不高、净融资表现好，可积极关注其市本级、区县级平台（有
核心产业布局的区县）。温州、嘉兴债务规模相对较低，这与其发展模式有关；绍
兴债务压力相对较大，城投对债券融资的依赖度较高，但其今年公开市场到期接
续压力尚可（未来到期分布中2024年压力较大），对其债务压力较大的区县需作
一定区分，但好在区域实力加持下整体市场认可度还比较高。台州、金华债务规
模相对较低，整体市场认可度较高。市场关切主要集中在湖州，区域内债务水平
较高，城投平台债券融资依赖度高，但好在近年来湖州产业发展情况较好，贡献
税收能力增强，并且债务端处在持续优化的趋势中。衢州、丽水债务规模较小，
但受制于区域财力，并不会太富足，只是能保障其稳定性。舟山债务压力整体较
大，且城投平台近年对债券融资的依赖度在上升，可审慎关注其市本级平台。
风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经
济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
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