【行业研究报告】环旭电子-一季度超预期，二季度有望持续高景气

⚫环旭在1Q22营收和归母净利润分别为140和4.4亿元，同比分别增长28%和
79%，超市场预期；其中，汽车电子、电脑及存储和通讯类产品同比分别增长
53%、42%和36%。虽然疫情造成出货延迟和运营成本预计增加近300万美元，公
53%、42%和36%。虽然疫情造成出货延迟和运营成本预计增加近300万美元，公
司2Q22经营目标为营收同比增长20-25%，单季营业利润率同比有明显改善。
⚫微小化SiP模组持续快速增长：我们认为投资者过于担心环旭在大客户手表SiP模
组份额减少的风险，而忽视TWS耳机模组份额提升、5G毫米波天线模组渗透率提
升带来的机遇。模组化在手机、穿戴设备等便携式产品的应用将更广泛，轻薄化趋
势和更多的健康监测功能将促使穿戴设备更多选用模组化方案。环旭在20年底正式
成立微小化创新中心(MCC)以加速其他北美消费品牌厂商、国内安卓大厂、台湾芯
片厂商等更多客户采用SiP模组技术。公司与客户合作开发智能眼镜、AR/VR相关
产品的无线通信(BT/WiFi6E)与系统级模块，22年开始有产品出货。22年公司将继
续研究SESUB技术以及在SiP的应用，把主芯片埋入基板内部，实现更高密度的
集成，保持SiP技术的技术领先优势。
⚫汽车电子迎来高增长：环旭已累积了超过30年的车电业务实绩，合作多年的客户包
括国际性知名的整车厂、Tier1、主要的国际造车新势力等。公司预期汽车电子营收
22年成长50%至6亿美元以上，24年将超过10亿美元，其中powertrain营收将从
21年的2.6亿元增长至22年的10.6亿元，包括电子泵、新能源汽车功率模组、散
热装置、BMS、高压配电箱等产品。环旭重点发展车用功率模块及功率电子等产
品，已经切入功率半导体国际大厂的电源模块的组装生产与测试。环旭结合母公司
的优势,在化合物半导体SiC和GaN的价值链上,提供一站式服务，从晶圆切割、封
测、分立元件组装，到模组甚至到整个系统的解决方案。公司预计在22年正式量产
电动车用逆变器的IGBT与SiC电源模块。
⚫我们预测公司22-24年每股收益分别为1.05、1.34、1.72元（原22-23年预测为
1.15、1.44元，主要下调了毛利率预测），根据可比公司22年平均16倍PE估值，
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