【行业研究报告】-A股财报分析：财报中透露的三条投资线索

2022年5月5日
策略研究
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财报中透露的三条投资线索
——A股财报分析
22Q1A股业绩增速有所放缓
A股归母净利润同比增速有所下滑。全部A股、全A非金融2022Q1归母净利
润同比增速分别为4.1%/9.1%，较2021年全年增速分别-14.5pct/-17.0pct。
分板块来看，主板/创业板/科创板2022Q1归母净利润同比增速分别为
4.1%/-14.6%/62.4%，较2021年分别-13.4pct/-40.6pct/-13.3pct。
A股ROE(TTM)下行。2022Q1全部A股、全A非金融的ROE(TTM)分别为
9.3%/8.7%，较2021Q4分别变化-0.2pct/-0.1pct。从主要板块来看，主板、创
业板、科创板2022Q1的ROE(TTM)分别为9.4%/7.0%/11.9%，较2021Q4分
别变化-0.2pct/-0.9pct/1.7pct。杜邦分析来看，全部A股2022Q1净利率均有
不同程度的下滑，净利率下降或许是2022Q1的ROE(TTM)下行的主要原因。
上游原材料板块景气度相对较高
上游板块业绩增速相对较好。分板块来看，上游、中游、下游、金融、科技板块
2022Q1净利润增速分别为35.6%/-0.6%/-8.8%/-1.4%/8.6%，2021年全年业
绩增速分别为98.4%/22.6%/-22.0%/11.1%/33.7%。
上游板块ROE(TTM)上行，其余板块均出现不同程度的下滑。2022年Q1上游
板块ROE(TTM)较2021Q4上升0.5pct，其余板块较2021Q4均下降。从杜邦分
析来看，上游板块净利率、资产周转率和权益乘数都有一定幅度的提升，而中游、
下游、金融的净利率和资产周转率均出现不同程度的下滑。
22年全年A股盈利或将面临一定压力
今年全年A股盈利面临一定压力。根据我们自上而下的预测，今年全年A股整
体盈利增速或将在4.1%左右，非金融板块将降为负增长，从节奏上看，二季度
业绩增速仍有进一步下降的可能，特别是非金融板块的下降幅度或相对较大。
关注盈利预期下调的风险。当前市场对于今年A股盈利增速的预期仍在20%以
上，显著高于一季度增速和我们的预测，未来或将有下调压力。分板块来看，结
合历史经验来看，成长板块的盈利预期下调风险相对更大。
从财报看今年三条投资线索
我们从三个方面探寻财报透露出的景气方向：1、相对优势，一季报中上游和消
费板块表现更好，从历史上看，在盈利下行期，消费多是相对景气度最高的方向
之一，今年同样如此。2、一季度大部分行业的资本开支增速较2021年显著下
降，但上游板块以及银行、通信、建筑、汽车等行业有所抬升，而在基建发力的
年份，建筑、建材的资本开支增速多有上升，今年值得关注。3、大部分行业2021
年海外收入增速大幅抬升，但今年或将承压，海外收入增速较疫情前增长中枢抬
升幅度更大的行业今年面临的压力或也更大，包括医药、化工、电子等行业。
景气度与估值匹配角度看今年配置方向。结合当前行业估值与疫情前估值的对比
来看，建筑、汽车、食品饮料、有色、化工、煤炭、医药、军工等行业最为值得
关注。而根据相对优势、资本开支和出口压力三个维度对于行业景气度的判断，
并结合当前估值水平，消费和稳增长仍然是最为值得关注的配置方向。
风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可
能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。
作者