【行业研究报告】-五月策研与金股

观点回顾：在4月20日的报告《从股债相对回报率看当下资产配置
性价比》中，以“股债相对回报率”单一指标来看，市场的拐点可能
出现在二季度下旬，也就是5月下旬至6月末。
出现在二季度下旬，也就是5月下旬至6月末。
核心观点：市场是合力的结果，交易信心的恢复需要的是边际增量上
的好转。国内政策面积极且稳中向好，基石稳定的基础上交易和情绪
面的修复是股市上涨的动能。交易层面上微观流动资金仍是存量博
弈，利好的是短期看量能和换手率已经接近底部，北上资金流出放缓
金；但全球经济复苏外加美联储加息、缩表的节奏加快回流跨境资本，
新股IPO破发新常态减少的是部分以打新为基础的股市配置资金。
情绪修复仍需时日，A股资产估值回调至较低水平位吸引力正稳步提
升，市场对于流动性上的冲击预期吸纳已较充分；时间上等待的是俄
乌冲突能达成新阶段以及疫后消费的复苏，疫情的扩散在国内并没有
结束，上海部分企业虽已逐步复工复产，但已经长达一月的封控对于
5月公布的4月宏观经济数据来说压力不可忽视。整体来看权益市场
目前还是时间换空间的过程，市场底部区域基本已经形成，利空因素
正被逐步消化殆尽。
配置方向：个股与基金一季报共振方向是短期市场超额的相对收益
来源。趋势投资仍是主流。国内大循环与粮食安全是战略主题最明确
的方向，一方面是制造业的再升级与全闭环，例如上海疫情导致的汽
车产业链生产修复是时间的问题，而电力等公用设施是明确方向（包
含充电桩等新基建建设）；二方面北方作为我国粮食大省，保生产与
储备叠加下半年可能出现的猪油共振预期，农业行情仍可期。当下的
行业配置上未到风格切换之时，上游产业链的周期股动量仍存、政策
受益的银行是稳定收益的主要来源；边际增量上，航运、港口、物流
（疫情主导因素）、消费（家电、汽车政策支持力度是关键，白酒等
业绩稳定放量是支撑，医药看的是与疫情治疗与诊治相关带来的业绩
爆发力）是相对收益选择。
上证综合指数走势(近三年)
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