【行业研究报告】-策略动态跟踪报告：联储5月会议点评-通胀顶，非紧缩顶

平安观点：
紧缩周期提速，缩表正式推出
紧缩周期提速，缩表正式推出
当前经济景气尚可、劳动力市场接近充分就业的背景下，抗击通胀是美联储最
重要的政策目标。在3月加息25bp后，供应链的紊乱叠加俄乌局势的反复，
通胀高企格局甚至有所加深，这就导致美联储不得不将紧缩周期提速。从5月
议息会议上看，联储从量、价两个维度均作出了部署。在价方面，联储决定在
5月加息50bp，后续可能继续这个节奏。在量方面，联储6月开启缩表周期，
初始上限为475亿美元（美国国债300亿&MBS175亿），并在三个月逐步提升
至950亿美元（美国国债600亿&MBS350亿）。鲍威尔在讲话中表示联储的紧
缩政策将在抗击通胀方面发挥重要作用。本次会议后，6月加息75bp的概率下
滑，缩表开启时点较会前预估推迟了半个月。预期差带来的利好影响导致美股
在会后迅速走强，以及美元的些许回落。
通胀顶大概率已至，紧缩顶或仍待时日
虽说联储紧缩的最主要任务是压制高企的通胀率，但是众所周知，本轮通胀主
要是供给侧的多重因素所致，而非需求过热的结果。所以中短期通胀的走势虽
会受联储货币政策的一些影响，但程度上却远远不及供给端的扰动。由于此轮
通胀在3月受到了俄乌局势的显著冲击，从能源、金融等大宗商品观察，斜率
最高的时期就在3月上旬；另外从2021年的基数看，作为此轮大通胀的起点，
4月的4.2%的基数也明显高于3月的2.6%，核心通胀亦如是。所以，2022年
3月的8.5%的CPI同比于6.5%的核心CPI同比是可能已形成顶部。
但是，通胀顶部即使如我们所说，在3月已经出现，但并不代表通胀率会迅速
回落至联储的目标区间，更不代表联储的紧缩周期强度顶部的出现。须知，在
俄乌局势的边际影响趋弱，叠加基数效应的影响下，5月中旬公布的4月通胀
可能会出现些许回落，但大于5-6%的区间仍是大概率，距离美联储3%以内的
期望水平仍相去甚远。对于力图尽快压制通胀回到合理区间，以免出现衰退周
期来临而通胀仍处高位，进而导致“滞胀”期手足无措状态的美联储而言，在
确认通胀会顺势回到合理区间之前，都难言紧缩顶的来临。
全球市场展望：美元筑顶，关注低估权益与农产品
尽管会议缓解了市场担忧，但是在联储紧缩提速叠加通胀高企难消的背景下，
全球金融市场仍将难逃剧烈波动，低估权益与农产品值得加大关注。具体来看，
美元指数迎来筑顶，债券市场主要关注信用债的估值修复与转债的结构性机会，
权益市场关注低估值市场以及“困境反转”领域，商品整体筑顶的同时，农产
品韧性将显著强于工业品。
风险提示：
1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧节奏进一
步提速；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。
证