【行业研究报告】-策略研究：中美货币政策分化下A股有哪些配置机会

复盘显示，中美货币政策分化期间，金融风格占优，煤炭与农林牧渔
排名靠前，国防军工、电子表现较差。①从2005年编制中信风格指
数开始，金融风格在四次中美货币政策分化中三次涨跌幅排名第1，
数开始，金融风格在四次中美货币政策分化中三次涨跌幅排名第1，
一次排名第二，具有相对优势。但金融风格内部来看，行业之间并无
明显规律。②从申万一级行业涨跌幅来看，煤炭在5次中美货币政策
分化中有4次排在前5、农林牧渔3次排在前五，具备比较优势，而
国防军工、电子在5次中有3次排在最末5位。除第三段（2014年1
月-2016年3月）煤炭和农林牧渔均未排进前五之外，我们复盘其余
四段之后发现，涨价可能是这一时期煤炭和农林牧渔表现较好的重要
原因。
⚫中美货币政策分化属于A股回调的外部风险之一
中美货币政策分化属于A股回调的外部风险之一。除1999年6月-
2000年6月A股先跌后涨之外，其余中美货币政策分化期间A股表
现为先涨后跌或者下跌。这是因为中美货币政策分化均对应着A股可
能面临的外部风险：①中国宽松、美国收紧时，美债利率快速上行、
中美利差收窄等可能会通过风险偏好和资本外逃等方式对A股形成抑
制。②中国收紧、美国宽松的大背景下，通常是对应美国经济增速存
在潜在问题，拖累全球经济增速。
⚫中美货币政策以服务本国经济为主，预计本次中美货币政策分化有可
能持续到年底
中美货币政策以服务本国经济为主，分化时间通常持续1-2年，预计
本次中美货币政策分化有可能持续到年底。由于中美货币政策主要服
务于本国经济目标，因此通常发生在一国经济增长面临压力，而另一
国经济过热或面临严重通胀问题时。过去完整4次中美货币政策分化
中，分化时间通常在1年-2年，之后货币政策趋同。基于以上分析，
预计本次中美货币政策分化很有可能持续到年底。①美国通胀问题短
期内难以解决，美国货币政策年内仍将保持收紧态势。②国内稳增长
压力仍在，短期内货币政策仍有宽松空间。③随着我国实现5.5%增长
目标获得宏观数据验证，下半年CPI有破3%的通胀压力，货币政策
有可能从偏宽松转向偏紧，从而和美国货币政策方向再次实现趋同。
⚫风险提示
使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对美
国经济预测存在偏差，对美联储政策预测存在偏差等。
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