【行业研究报告】牧高笛-露营产品销售收入快速增长，品牌结构优化提高盈利能力

核心观点公司研究·财报点评中小盘·中小盘Ⅱ021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据合理估值收盘价60.02元总市值/流通市值4021/4021百万元52周最高价/最低价68.39/21.76元近3个月日均成交额72.09百万元市场走势相关研究报告《牧高笛-603908-深度报告：露营渗透加速，关注品牌拐点》——2021-10-25牧高笛披露22Q1季报，实现收入利润高增长。公司一季度实现营收3.27亿元（+56.06%），归母净利润3677万元（+73.38%），扣非归母净利润3153万元（+77.03%）。大牧产品销售实现突破，毛利率提高印证产品结构优化。根据公司公布的一季度主要经营数据，可以发现公司在外销（ODM/OEM）与品牌业务收入上都取得了同比高增长。其中：1）外销（ODM/OEM）与其他业务：一季度实现收入2.34亿元，同比增长43.95%；毛利率21.5%，较去年略有下降，主要受运费与原材料价格上涨的影响，但整体在合理范围内，符合预期。2）品牌业务：一季度实现收入9292万元，同比大增98.2%；毛利率35.6%，较去年提高1.25pct。品牌业务中主打露营产品的大牧部门销售表现尤为亮眼，得益于公司与露营营地紧密合作，实现收入7442万元，同比大增184%；实现毛利率34.8%，公司21年底对露营装备的提价，以及率先布局精致露营产品的策略共同促成毛利率的提高。随着品牌收入占比提升，我们认为22年公司的盈利能力整体将再上一个台阶。疫情反复下户外露营持续升温，多渠道推广品牌产品有望持续放量。一季度天猫户外帐篷成交额同比增长超100%，其中大型帐篷、天幕等有两倍以上增长。1至4月上旬，通过携程报名露营游的用户数量是2021全年的5倍以上，在营地的消费中，有90%是对设备端的需求。在行业欣欣向荣的同时，公司一季度上架了新款揽盛系列帐篷；同必胜客联名推出野餐露营周边；参与了奈良美智艺术展；并取得《一起露营吧》综艺节目的IP授权合作，大大增加了产品曝光度。我们认为公司通过立体的产品推广方式，可实现对目标客群的精准宣传，结合品牌自身优势，将取得超行业平均水平的增长。风险提示：原材料成本增加；订单低于预期；行业市场规模不及预期。高景气背景下，相关企业普遍受益。公司作为国内知名户外品牌，在产品开发、品牌宣传、盈利能力管理上表现突出。结合公司一季度各方面经营表现，我们上调公司2022-2024年1.21/1.63/2.08亿盈利预测，至1.27/1.7/2.18盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6439231,2981,6912,135(+/-%)21.4%43.6%40.6%30.3%26.3%净利润(百万元)4679127170218(+/-%)12.7%71.0%61.9%33.9%28.0%每股收益（元）0.691.181.912.563.27EBITMargin9.3%10.0%11.8%12.3%12.7%净资产收益率（ROE）10.5%16.8%24.1%27.3%28.7%市盈率（PE）88.451.731.923.818.6EV/EBITDA70.148.632.024.920.2市净率（PB）9.238.677.696.515.34