【行业研究报告】牧原股份-牧原股份2021年报及2022一季报点评:不畏周期低迷,成本保持领先

类型: 年报点评

机构: 东方证券

发表时间: 2022-05-03 00:00:00

更新时间: 2022-05-06 20:14:36

⚫事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营业收入788.9亿元,
同比+40.2%;实现归母净利润69.0亿元,同比-74.9%。2022年一季度实现营业收
入182.8亿元,同比-9.3%;实现归母净利润-51.8亿元,同比-174.4%。
入182.8亿元,同比-9.3%;实现归母净利润-51.8亿元,同比-174.4%。
⚫出栏增速符合预期,全年出栏目标中值5300万头。2021年公司完成年初
3600~4500万头的出栏量目标,全年销售生猪4026.3万头,同比+122.3%,其中商
品猪3688.7万头、仔猪309.5万头、种猪28.1万头。2022年一季度公司销售生猪
1381.7万头,同比+79.0%,其中商品猪1297.5万头、仔猪80.9万头、种猪3.3万
头,公司2022全年计划出栏生猪5000~5600万头,同比预计+24.2~39.1%,从产
能来看,2021年年末,公司生猪产能已达到7117万头,同比+25.7%;2022年一季
度末能繁母猪存栏量275.2万头,较上季度-2.8%,公司目前固定资产和生物资产均
可以支撑全年计划出栏量目标,养殖业已无需额外的产能资本开支。
⚫饲料涨价影响一季度成本,全年成本中枢略上移。我们测算公司2022年一季度商品
猪养殖完全成本在16元/kg左右,较去年四季度小幅增长,仍保持行业领先水平。
成本上升主要源于1)2021年以来饲料原料持续涨价的影响在一季度出栏批次中体
现;2)冬季生猪疫病季节性高发对1-2月出栏批次养殖成绩有所影响;3)1-2月份
存在春节节假日,有效销售天数少、销售数量低,单位期间费用分摊增长。公司提
出的2022年底实现13元/kg阶段性成本目标,我们认为若全年原料价格保持当前高
位水平,公司成本目标或上移约1元/kg。
⚫屠宰产能持续扩张,坚定不移拓展下游。2021年公司屠宰生猪289.9万头,同比
+1113%;2022年一季度屠宰生猪174.5万头,同比+382%,公司坚定不移拓展下
游,目前公司已投产运营8个屠宰厂,合计屠宰产能2,200万头;预计2022年上半
年公司将投产3个屠宰厂,预计2022年6月末屠宰总产能将超过3,000万头。
⚫考虑原料价格上升,公司全年成本中枢略有上移,我们下调22-23年盈利预测,预计
22-24年公司归母净利润分别为47.8、337.9、265.2亿(原预测22-24年分别为
74.5、346.3亿),根据前次可比公司估值水平,给予23年12xPE,目标价76.20
风险提示:发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现